投资要点

    事件：公司公告，2023 年实现营收24.11 亿元（+21.78%，表示同比增速，下同），归母净利润4.86 亿元（+47.01%），扣非归母净利润4.63 亿元（+54.67%）；2024Q1 实现营收6.20 亿元（+12.72%），归母净利润1.43亿元（+41.36%），扣非归母净利润1.41 亿元（+42.21%）。2023 年业绩符合我们预期，2024Q1 利润超我们预期。

    2023 年国内各项业务稳健增长。2023 公司止血及闭合类收入9.21 亿元（+27.07%），毛利率76.29%（+0.69pct）；活检类收入2.47 亿元（-1.37%），毛利率38.69%（+4.06pct）；扩张类收入2.12 亿元（+13.56%）， 毛利率73.50%（+3.45pct）；ERCP 收入1.73 亿元（+57.6%），毛利率59.33%（-0.87 pct ）；EMR/ESD 收入 3.51 亿元（+37.94%），毛利率62.49%（+6.21pct）；EUS/EBUS 类收入0.43 亿元（+82.38%），毛利率37,86%（-6.83pct）；微波消融针收入1.74 亿元（+41.06%），毛利率79.45%（-1.57pct）；可视化产品0.97 亿元（-48.78%），毛利率36.17%（-5.69pct）。

    海外市场逐步打开，启动泰国生产基地建设。2023 年，公司通过收购葡萄牙、瑞士两家渠道公司，继续扩展直销渠道，与公司设立在美国、德国、英国、法国、荷兰等地的子公司一道，持续深耕海外市场，不断扩大和丰富公司海外生态优势。同时，公司投资新建泰国生产基地，实施海外战略布局。2023 年公司完成美国公司本土销售团队及区域改革，改善营销管理、优化薪酬考核体系，降低销售费用，提升综合毛利率，收入和利润明显提升。分地区看，2023 年公司国内市场实现收入13.53 亿（+18.21%），毛利率65.49%（+4.04pct）；海外市场实现收入10.42 亿（+25.80%），毛利率63.51%（+2.87pct）。

    降本增效显著，净利率持续提升。2023 年公司运营工作紧紧 围绕“精益管理提效、资源整合优化、工艺创新降本”三个方面实现，实现2023 年净利率20.51%（+3.7pct），2024Q1 净利率进一步提升，达23.78%。

    盈利预测与投资评级：考虑国内止血夹区域集采影响，我们将公司24-25 年归母净利润由6.53/8.66 亿元调整至6.12/7.71 亿元，2026 年为9.68亿元，对应估值为21/17/13X，维持“买入”评级。

    风险提示：国内集采扩面导致国内业绩下滑风险，诊疗量恢复不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场竞争风险。