1Q24 净利润增速亮眼，盈利能力持续改善

    公司23 年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.11/4.86/4.63 亿元，同比+21.8%/+47.0%/+54.7%，符合业绩快报。公司1Q24 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润6.20/1.43/1.41 亿元，同比+12.7%/+41.4%/+42.2%。我们认为高利润增速主因相对低基数影响，以及公司降本增效成果逐步体现、盈利能力持续改善。我们预计24-26 年EPS 3.29/4.25/5.50 元。考虑到公司降本增效下盈利能力持续改善，我们给予公司24 年29x PE 估值（可比公司24 年Wind 一致预期均值28x），目标价95.36 元，维持“买入”评级。

    1Q24 公司整体费用率同比略下降，毛利率同比增长公司23 年销售/管理/研发/财务费用率23.74%/13.63%/6.25%/-3.23%，同比+1.86/-1.98/-2.10/-0.16pct ； 1Q24 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率21.68%/13.30%/4.99%/-0.48%，同比+1.47/-0.56/-1.45/-0.29pct。23 年/1Q24 毛利率64.50%/68.31%，同比+3.55/+5.44pct，公司提效降本成果体现，带动毛利率同比明显增长。

    23 年国内收入同比稳定增长，海外收入快速增长1）国内：23 年收入13.5 亿元，同比+18.2%。23 年国内手术量持续恢复，带动公司国内收入增速恢复稳定增长；2）海外：23 年收入10.4 亿元，同比+25.8%，海外收入同比快速增长，其中23 年美国子公司收入4.71 亿元（同比+22.6%），EMEA 地区收入4.11 亿元（同比+30.9%），亚太地区（不含国内）收入约1.60 亿元（同比+23.1%）。

    23 年多类业务收入同比增速亮眼，部分产品收入增速受外部政策影响公司23 年止血闭合类、活检类、扩张类、ERCP 类、EMR/ESD 类、EUS/EBUS 类、可视化产品类、微波消融针、肿瘤消融设备收入分别为9.21/2.47/2.12/1.73/3.51/0.43/0.97/1.74/0.12 亿元， 分别同比+27%/-1%/+14%/+58%/+38%/+82%/-49%/+41%/+108%，我们认为部分产品收入同比下降或因国内销售受到外部政策影响。

    国产内镜诊疗耗材龙头，维持“买入”评级

    我们预计公司24-26 年归母净利润6.2/8.0/10.3 亿元， 同比增长27.1%/29.4%/29.2%，当前股价对应24-26 年PE 估值为21x/16x/13x，我们调整目标价至95.36 元（前值101.35 元），维持“买入”评级。

    风险提示：集采产品用量不及预期；终端需求放缓；新品放量不及预期。