南微医学公布2023 年业绩快报。2023 年实现营业收入24.16 亿元（同比增长22.00%）；实现归母净利润4.87 亿元（同比增长47.31%）；实现扣非后归母净利润4.64 亿元（同比增长54.86%）；归母净利率为20.16%，扣非后净利率为19.20%。分季度看：2023Q4 实现营业收入6.71 亿元（同比增长43.26%）；实现归母净利润1.00 亿元（同比下滑3.07%）；实现扣非后归母净利润0.86 亿元（同比增长3.86%）。

    　　观点：疫后内镜诊疗需求恢复，反腐对增长造成短期压力，但公司经营韧性彰显，Q4 收入重回高增长。海外市场增长亮眼，可视化产品稳步推进。

    　　2023 全年收入稳健增长，利润端增速快于收入端。2023Q4 收入环比恢复性增长，多因素影响利润端增速不及收入端。2023 年医院终端诊疗全面恢复，公司消化内镜诊疗耗材采购需求放量明显，经营业绩稳健增长。降本增效成果凸显，盈利能力稳步提升，2023 年归母净利率同比提升3.46pct。

    　　2023Q3 开始的医疗反腐对公司经营造成一定压力，但我们认为影响较为短期，Q4 收入端取得恢复性增长（环比增长12.1%）。影响2023Q4 利润端增长的因素推测主要有：1）2023 年年末费用加大（如年终奖等）；2）2023Q4汇兑损失有一定影响；3）2022Q4 存在激励摊销费用冲回，导致2022Q4利润端高基数等。

    　　全球市场布局持续完善，海外各区域增长亮眼。公司已在美国、欧洲等海外市场建立了稳定的营销网络，随着海外自建及并购的直销渠道扩张，海外收入取得高速增长。2023Q3 公司亚太海外收入同比增长60%，美国直销业务同比增加34%，拉美业务同比增加42%，欧洲市场同比增加60%。

    　　可视化产品国内市场稳步推进，海外市场有望贡献新增量。在反腐等负面因素影响的背景下，公司可视化产品推广仍在稳步推进，国内组建了专业可视化营销团队，截至2023Q3，内科胆道镜累计入院180 多家，外科胆道镜累计入院60 多家，支气管镜累计入院90 多家，为未来的销售增长打下了基础。

    　　欧美、日本等海外市场的可视化产品推广开展顺利，预计成为海外市场的新增量。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年公司营收分别为24.16、30.20、37.59 亿元，分别同比增长22.0%、25.0%、24.5%；归母净利润分别为4.87、6.04、7.45 亿元，分别同比增长47.3%、24.0%、23.4%；对应PE 分别为28X、22X、18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品销售不及预期风险，汇率波动风险，市场竞争加剧风险。