本报告导读：

    京津冀“3+N”联盟发布止血夹带量采购征求意见稿，公司国内止血夹收入占比逐步降低，扩品类及开拓海外市场卓有成效，预计集采对报表影响有限。

    投资要点：

    维持增持评级。考 虑集采产品收入占比较低，维持2023-2025 年EPS2.49/3.13/3.87 元，维持目标价104.8 元，对应2024 年PE33X，维持增持评级。

    止血夹开启带量采购，量价变化仍需观察。京津冀“3+N”联盟发布医用耗材集中带量采购文件公开征求意见稿，品类清单中涉及止血夹。公司止血夹国内市占率预计超50%，有望进入A 组。拟中选规则为按企业申报价格由低到高排序，中选率最高70%且最高价格不高于最低价格的1.5 倍。

    我们预计公司止血夹出厂价至终端价尚有一定距离。

    国内止血夹收入占比较低。2022 年止血及闭合类产品收入7.25 亿元，占比约37%；毛利率75.6%，毛利额占比45%。根据招股书，2018 年止血夹海外销售收入占比达41%，随公司持续拓展海外渠道，预计2023 年止血夹海外收入占比进一步提升，境内占比持续降低，集采对报表影响有限。

    扩充品类及开拓海外市场分散风险卓有成效。①自2022 年起发展可视化业务，多款一次性镜体陆续上市，2022 年可视化产品收入达1.9 亿，占总收入9.6%。2023 年，一次性内科胆道镜入院装机及一次性外科胆道镜/支气管镜的市场推广同步进行，受外部环境影响可视化收入规模下降，但预计随装机量及临床镜体消耗量的增加，未来有望保持稳健增长。②2023Q3境外收入2.76 亿，占比46%，已成为公司重要销售区域。美国及欧洲市场销售渠道改革效果明显，年初以来海外自有品牌及直销渠道均取得快速增长。未来随海外注册证进一步配备齐全，公司海外占比有望进一步提升。

    风险提示：产品商业化不及预期，带量采购降价幅度超预期等。