南微医学公布2023 年三季报。前三季度实现营业收入17.45 亿元（同比增长15.42%）；实现归母净利润3.87 亿元（同比增长70.31%）；实现扣非后归母净利润3.77 亿元（同比增长74.43%）。分季度看：2023Q3 实现营业收入5.98 亿元（同比增长8.41%）；实现归母净利润1.22 亿元（同比增长19.70%）；实现扣非后归母净利润1.19 亿元（同比增长22.29%）。

    　　观点：公司经营韧性显著，收入稳健增长，利润端增速快于收入端主要与毛利率提升及去年同期存在激励摊销费用相关。2023Q3 国内受医疗反腐影响新品入院及手术量，海外各区域增速靓丽，国际化优势领先。

    　　2023Q3 国内受反腐影响业绩承压，海外增长强势。2023Q3：1）国内：

    　　收入同比下滑5%，主要系可视化产品受反腐影响，推广速度下降，国内同比减少约60%，消化内镜耗材国内同比增长8%显韧性；2）海外：分区域看：（1）亚太海外：收入同比增加约60%，其中日本同比增加80%+，韩国、澳大利亚同比增加60%+。（2）美洲：收入1.2 亿元，同比增长23%，环比增长12%。其中，美国直销业务同比增加34%，拉美业务同比增加42%。

    　　（3）欧洲、中东及非洲（EMEA）：收入1.1 亿元，同比增长40%，环比增长19%。其中欧洲同比增加60%，中东非洲同比增加22%。海外业务高增长主要系公司在多地推动直销渠道发展，快速响应客户需求带动。

    　　止血闭合类增长稳健，ERCP 类、EMR/ESD 类及EUS/EBUS 类快速放量，可视化产品受反腐影响较大。前三季度分产品线看：止血闭合类产品同比增长20%+，活检类产品同比增长约5%，扩张类产品同比增长约10%，ERCP类产品同比增长约48%，EMR/ESD 类产品同比增长约37%，EUS/EBUS 类产品同比增长约88%，可视化产品同比下降约55%。

    　　毛利率稳步提升，期间费用率趋于稳定。2023Q3：毛利率为64.62%，同比提升3.65pct，一方面系止血及闭合、ERCP、EMR/ESD 类产品销售占比提升，另一方面系自动化及精益生产推动降本增效。销售费用率21.69%，同比提升0.79pct；管理费用率12.37%，同比下降3.88pct；研发费用率5.67%，同比下降1.20pct。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润为4.96亿元、6.39 亿元、8.22 亿元，分别同比增长50.1%、28.8%、28.7%，当前股价对应PE 分别为33x、26x、20x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险；新品销售不及预期；限售股解禁风险。