南微医学是内镜诊疗器械先锋，三大技术平台持续巩固核心竞争力。公司成立于2000 年，目前已形成“内镜诊疗+肿瘤消融+EOCT”多元化产品集群，是医工合作的典范。2022 年止血闭合类、EMR/ESD 类、ERCP 类全球市占率分别为14.27%、2.64%、0.93%，核心产品竞争优势显著。

    　　1）内镜耗材枝繁叶茂：涵盖六大类60 多种上百规格，齐全程度业内领先。

    　　核心产品“性能优异+性价比高”持续高速放量，2016-2022 年“和谐夹”等止血闭合类、“黄金刀”等EMR/ESD 类产品收入CAGR 分别为41%/62%。

    　　2）微波消融技术领先：微波消融治疗仪及微波消融针均已获3 类医疗器械注册，其中微波消融针为首家获得NMPA 三类注册证的产品。公司微波消融产品市占率达23%。3）EOCT 开路先锋：国内首创，全球第二家获FDA批准，首席科学家挂帅自主研发。

    　　消化道癌症“三早”驱动内镜诊疗器械行业扩容。1）全球市场规模达60亿美元，中国市场增速较快，预计2019-2025 年CAGR 为11%，2025 年达70 亿元规模。2）海外三巨头垄断全球内镜耗材市场80%份额，国内企业积极缩小技术差距，突破海外垄断局面。3）内镜诊疗是消化道癌症筛查与早期诊断的“金标准”，人口老龄化以及“三早”普及将持续驱动内镜耗材市场扩容。

    　　一次性内镜放量打造第二增长曲线。1）核心产品迅速放量：首款国产一次性胆道镜可达竞品盲区获市场认可，2022 年收入近2 亿元。2）一次性内镜生态圈持续搭建：一次性支气管镜受益于新版ICU 配置标准有望快速放量，一次性外科胆道镜已于上半年获得国内注册并实现量产，一次性脑血肿灌洗系统已提交注册，其他产品研发加速推进。

    　　国际化战略升级打开发展天花板。1）全球营销网络日益完善：产品销至90 个国家地区，于多国设立全资子公司强化触达能力。2）境外产品组合丰富：境外产品达766 款。核心产品Sureclip 和Lockado 止血夹等先后获MDR 认证；一次性使用活检针和微导管导丝系统等相继获FDA 注册。3）海外业务迅速放量：2023H1 美洲市场收入2.02 亿元（同比增长21%），EMEA 市场收入1.79 亿元（同比增长21%）。

    　　盈利预测及投资评级：我们预计2023-2025 年公司营收分别为24.68、31.70、40.16 亿元，分别同比增长24.6%、28.5%、26.7%；归母净利润分别为4.75、6.09、8.02 亿元，分别同比增长43.6%、28.3%、31.6%，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变化，新品销售不及预期，限售股解禁风险。