核心观点

    根据公司公告，2023H1 公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为11.47、2.64、2.59 亿元，业绩增速可观。短期来看，国内市场恢复，公司常规内镜耗材产品有望恢复快速增长，公司一次性胆道镜、一次性支气管镜等可视化产品有望成为第二增长曲线，贡献新的盈利增长点；长期来看，公司的国际化能力已逐步得到验证，随着公司产品管线的进一步丰富、市场的持续开拓，有望进一步打开海外成长空间。

    事件

    公司发布2023 年中报

    公司2023 年上半年实现收入11.47 亿元，同比增长19.46%；归母净利润2.64 亿元，同比增长111.69%；扣非归母净利润2.59 亿元，同比增长116.87%；EPS 为1.41 元/股。

    简评

    业绩增速可观，降本增效成效显著

    2023H1 公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为11.47、2.64、2.59 亿元，分别同比增长19.46%、111.69%、116.87%，若剔除股份支付费用影响（去年同期有0.3 亿元股份支付费用），2023H1 归母净利润同比增长70.97%，业绩增长超预期。国内市场方面，医院终端恢复情况良好，今年迎来消化内镜行业的明显复苏，择期手术需求得到一定释放；海外市场方面，公司积极执行销售改革计划，产品线日益全面、国际销售网络进一步扩大。分季度来看，2023Q2 公司实现营收5.97 亿元（+15.35%）、归母净利润1.63 亿元（+99.83%）、扣非归母净利润1.60 亿元（+108.93%），利润端增速明显高于收入端增速，预计主要受产品结构调整（高毛利产品占比提升）、期间费用控制效果显著等因素影响。展望下半年，随着内镜诊疗行业恢复，在去年低基数背景下，预计公司收入、净利润将保持高增长水平。

    分地区来看，2023H1 公司国内市场主营收入6.94 亿元（+16.43%），国际市场主营收入4.47 亿元（+22.97%）。公司国内收入增速低于整体，预计主要是可视化产品影响，公司2023H1 可视化产品收入约0.5亿元（-51.46%），而公司2023H1 国内市场内镜耗材收入5.50 亿元（+33.33%），恢复趋势良好。国际细分市场中，公司2023H1 亚太海外收入0.53 亿元（+44.7%），美洲区市场收入2.02 亿元（+21.0%），EMEA（欧洲、中东及非洲）市场销售收入 1.79 亿元（+21.0%）。国际市场经济环境、医护人员短缺、通货膨胀、供应链波动等问题已得到较大缓解，欧美市场终端手术量已基本恢复至疫情前水平。公司不断提升海外主要市场渗透率，在美洲市场OEM 业务受到较大影响的情况下，自有品牌销售继续保持较高增速，并通过并购等方式进一步扩大欧洲市场销售网络（上半年公司收购葡萄牙渠道公司100%股权，目前尚处于交割过程中）。

    加速传统内镜耗材产品迭代优化，聚焦一次性内镜技术研发公司持续加速传统内镜耗材产品迭代更新及优化。2023H1，公司开发的一次性内科用胆道镜获得美国、欧盟及日本注册证，一次性外科用胆道镜取得国内注册证、实现量产出货，一次性脑血肿灌洗系统等其他一次性内镜产品研发进展顺利。此外，公司围绕一次性内镜开发的微型胆道活检钳获得日本注册、微型取石球囊等镜下配套耗材获得国内注册。消化内镜耗材方面，牵拉夹、三臂夹、闭合夹、合金夹等止血类创新产品相继上市且销售顺利。此外，子公司康友医疗微导管、引流管、气道封堵球囊、一次性穿刺活检针等新产品上半年顺利获证并已开始投入临床试用并实现转产，初步从微波技术平台转型为肿瘤介入平台。子公司南微纽诺的经鼻支架、经颅支架等新产品研发顺利。

    财务数据基本正常，费用控制良好

    2023H1，公司综合毛利率为63.74%，同比提升3.3 个百分点，预计主要由于毛利率较高的止血闭合类等产品收入占比提升等因素；销售费用率为22.05%，同比提升2.0 个百分点，主要由于市场恢复后销售人员薪酬、差旅费及市场推广费增加；管理费用率为13.27%，同比减少4.5 个百分点，主要由于去年同期公司实施股权激励计划产生部分股份支付费用；研发费用率为5.99%，同比减少2.7 个百分点，主要由于公司研发试样材料减少；经营活动产生的现金流量净额同比增长539.07%，主要由于公司销售回款增加及支付的材料款减少；投资活动产生的现金流量净额同比增长171.99%，主要由于公司购买结构性存款到期收回；筹资活动产生的现金流量净额本期金额同比减少1507.35%，主要由于公司购买理财产品增加。财务费用率为-6.33%，主要由于汇率波动影响导致的汇兑收益增加。2023H1 应收账款周转天数为48.31 天，同比降低13.54 天，应付账款周转天数为140.55 天，同比降低26.87 天，公司整体运营效率提升。其余财务指标基本正常。

    盈利预测与估值

    短期来看，国内市场恢复，公司常规内镜耗材产品有望恢复快速增长，公司一次性胆道镜、一次性支气管镜等可视化产品有望成为公司第二增长曲线，贡献新的盈利增长点；长期来看，公司的国际化能力已逐步得到验证，随着公司产品管线的进一步丰富、市场的持续开拓，有望进一步打开海外成长空间。我们预测2023-2025 年，公司营业收入分别为25.43、32.75 和41.45 亿元，分别同比增长28.45%、28.75%和26.56%；归母净利润分别为4.51、5.85 和7.53 亿元，分别同比增长36.50%、29.55%和28.84%。以8 月8 日收盘价（72.92 元/股）计算，2023-2025 年PE 分别为30、24 和18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    市场竞争风险：在传统内镜诊疗耗材行业，国产公司注册获批产品越来越多，势必会使得行业竞争加剧；在可视化产品布局方面，做传统内镜耗材的厂家和设备的厂家均有所布局，未来也会面临竞争加剧的风险；行业政策变化风险：医保局对医用耗材带量采购政策持续，如果涉及到公司占比比较高的产品，对公司的业务影响具有不确定性；新产品推广进度不及预期：公司转型布局的可视化产品跟传统业务既有协同性，针对的科室也有区别，存在市场推广是否顺利的风险；汇兑波动风险：公司有部分业务是外汇结算，存在受汇率波动影响的风险。