本报告导读：

    　　内镜诊疗量快速恢复下公司国内内镜耗材保持较快增长，海外呈现稳健增长，利润率持续改善，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。利 润释放节奏超预期，上调2023 年EPS 至2.62 元（原2.54 元），维持2024-2025 年EPS3.47/4.46 元，考虑板块估值水平下降，下调目标价至104.8 元，对应2023 年PE40X，维持增持评级。

    　　2023H1 收入符合预期，利润超预期。2023H1 实现收入11.47 亿元（+19.46%），归母净利润2.64 亿元（+111.69%）；其中2023Q2 实现收入5.97 亿元（+15.4%），归母净利润1.63 亿元（+100%）。分产线而言，2023H1国内内镜耗材收入5.5 亿元（+33%），在内镜诊疗终端快速恢复及动态去库存的背景下实现较好增长；可视化产品收入约0.5 亿元（-51%），主要为2022 年一次性胆道镜进院量较低，2023 年销售重点更侧重实际进院。

    　　海外市场表现稳健。2023H1 国内收入6.94 亿元（+16.43%），海外收入4.47 亿元（+23%），其中亚太海外收入0.53 亿元（+44.7%），实现快速增长；美洲收入2.02 亿元（+21%），自有品牌保持较高增速；EMEA 收入1.79 亿元（+21%），低基数效应消除，恢复平稳增长，直销渠道优化顺利。

    　　利润率提升明显，得益于毛利率提升及多项费用率改善。2023Q2 毛利率64.54%（+5.1%），预计主要为自动化/二供/精益生产等降本效益显现、可视化产品规模效应提升；销售/管理/研发/财务费用率分别+3.7/-3.7/-2.8/-6.8pct，其中研发费用率下降主要为公司更聚焦一次性内镜关键项目，财务费用率下降主要与汇兑收益有关。公司上半年动态去库存，下半年库存压力有望相对降低，收入增速有望环比改善，可视化新品亦有望贡献增量。

    　　风险提示：产品商业化不及预期，研发不及预期等。