南微医学发布2022 年与2023 年一季度业绩：公司2022 年实现营业收入19.80亿元，同比+2%；归母净利润3.31 亿元，同比+2%；扣非归母净利润2.99 亿元，同比+9%。2023Q1 季度营业收入5.50 亿元，同比+24%，环比+17%；归母净利润1.01 亿元，同比+134%，环比-3%；扣非归母净利润0.99 亿元，同比+131%，环比+19%。

    收入端：2022 年业绩受疫情影响承压，23Q1 重新回归快速增长。南微医学2022 年营业收入19.80 亿元，同比+2%，其中国内业务营业收入11.45 亿元，同比-5%，主要由于国内疫情反复影响内镜手术需求等因素所致。海外业务营业收入8.28 亿元，同比+12%，海外业务占总收入比重已经达到42%。23Q1营业收入5.50 亿元，同比+24%，环比+17%，已经重新回归快速增长。

    利润端：毛利率有提升空间，费用不断优化。毛利率角度，公司2022 年毛利率61.0%，相较于去年同期降低3.2 个百分点，主要原因为可视化等新产品上市拖累毛利水平（可视化毛利业务为42.9%）。23Q1 公司毛利率62.9%，已经可以观察到毛利率的逐渐提升。未来随着可视化产品的逐渐放量，预计毛利率将继续提升。公司2022 年销售费用4.33 亿元，销售费用率21.9%，23Q1 销售费用1.11 亿元，销售费用率20.2%，相较于2022 年降低1.7 个百分点。2022 年管理费用3.09 亿元，管理费用率15.6%，23Q1 管理费用0.76亿元，管理费用率13.8%，相较于2022 年降低1.8 个百分点。2022 年研发费用1.65 亿元，研发费用率8.3%，23Q1 研发费用0.35 亿元，研发费用率6.4%。公司费用控制良好，盈利能力不断提升。

    可视化业务放量明显，引领第二增长曲线。南微医学可视化业务实现快速放量，2022 年可视化产品实现收入1.90 亿元，同比+1851%。其中一次性胆道镜成为国内第一个获得注册证的产品，与国外竞品相比，南微的 eyeMax“洞察”胆道镜具有代际优势。一次性支气管镜同样进入商业化阶段，并获得CE认证与FDA 注册批准。一次性输尿管肾镜等产品研发进展顺利。可视化产品将成为南微医学第二增长曲线。

    维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司的全球创新能力与第二增长曲线的潜力，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.5、6.4、9.0 亿元，对应PE 分别为33x、23x、17x，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：带量采购降价风险、疫情反复风险、解禁风险等。