业绩回顾

    　　2022 年业绩低于预期，1Q23 业绩符合预期

    　　公司公布2022 年和1Q23 业绩：2022 年，公司实现收入19.80 亿元，同比+1.72%；归母净利润3.31 亿元，同比+1.80%，低于我们预期，主要由于疫情下消化内镜诊疗量下滑。1Q23，公司实现收入5.50 亿元，同比+24.26%；归母净利润1.01 亿元，同比+133.98%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1Q23 业绩呈现改善趋势，降本增效效果明显。1Q23，公司实现收入5.50亿元（+24.26% YOY），实现归母净利润1.01 亿元（+133.98% YOY），业绩改善明显，主要由于后疫情时代诊疗量恢复。1Q23，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.21%/13.86%/6.44%/-0.20%，分别同比+0.17/-5.47/-2.74/-1.52pct，毛利率为62.87%，同比+1.18pct，降本增效效果明显。

    　　研发投入持续增长，多产品进展顺利。2022 年，公司研发费用为1.65 亿元（+8.13% YOY），稳健增长。截至2022 年底，公司牵拉夹、三臂夹、闭合夹、合金夹等止血新品种在国内相继拿证；普通涂层取样钳、导丝锁、快速交换切开刀、一次性使用网兜套圈（网）、新一代EUS-Flex 针等相关创新优化产品相继获得国内外注册；子公司康友医疗的一次性使用活检针和微导管导丝系统分别获得FDA 和国内注册；南微纽诺的三叉神经压迫球囊装置获得国内注册。

    　　可视化产品快速放量，国际化稳步推进。2022 年，国内可视化业务营收约1.90 亿元，实现快速放量，主要由于公司胆道镜产品放量。公司在可视化产品领域强化产品布局，2022 年6 月一次性支气管镜在国内拿证，胆道镜正在积极准备海外申报工作，输尿管肾镜正在开发中，我们认为可视化产品有望成为公司未来业绩增长重要驱动。国际化稳步推进，2022 年，公司海外业务收入8.28（+11.6% YOY）；其中，美国业务收入同比增长14.6%，EMEA（欧洲、中东及非洲）收入同比增长6.1%，海外主要市场克服通货膨胀和俄乌冲突等影响，实现稳健增长。1Q23，公司海外业务收入2.03 亿元（+22.1% YOY），恢复高增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司产品价格竞争趋于激烈，我们下调2023 年净利润10.1%至4.67亿元，引入2024 年净利润5.54 亿元，当前股价对应2023/2024 年32 倍/27 倍市盈率。考虑到后疫情时代消化内镜诊疗量的快速恢复，我们维持跑赢行业评级和目标价106.16 元不变（基于DCF 估值法），对应2022/2023年43/36 倍市盈率，较当前股价有34.8%的上行空间。

    　　风险

    　　海外业务占比过高；研发及产业化失败风险；市场推广不及预期；集采未中标或降幅过大。