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    　　公司发布2022 年三季报

    　　10 月27 日，公司发布2022 年三季报，前三季度公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为15.12、2.27 和2.16 亿元，同比增速分别为8.87%、-8.68%和4.11%，EPS 为1.21 元/股。

    　　简评

    　　业绩符合预期，利润率水平环比改善

    　　2022 年前三季度，公司营收同比增长8.87%、归母净利润同比减少8.68%，扣非归母净利润同比增长4.11%。剔除公司实施2020 年股票激励计划影响，2022 年前三季度公司归母净利润约为2.68 亿元，同比减少15.29%，扣非归母净利润约为2.58 亿元，同比减少6.63%。今年初以来，国内部分一二线城市在疫情阶段性封控的影响下，胃肠镜诊疗数量出现较大下降，公司传统消化类内镜耗材产品销售有所承压。公司利润端增速低于收入端增速，主要是因为公司收入结构调整，低毛利的新品一次性胆道镜占收入比重提升较为明显。

    　　从单季度看，2022Q3 公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为5.52、1.02、0.97 亿元，同比增速分别为7.31%、-2.98%、33.96%，考虑国内疫情的影响，公司业绩基本符合预期。2022Q3扣非归母净利润同比增速达到33.96%，主要因为非经常性损益较上期减少2775.62 万元。公司可视化产品上半年贡献营收约1.03亿元，我们预计2022Q3 可视化产品延续高增长趋势，未来在一次性支气管镜等新产品陆续商业化的驱动下，可视化业务有望成为公司的第二增长曲线。随着可视化产品成本下降，公司利润率水平环比改善明显，2022Q3 公司毛利率为60.97%，环比提升1.55个百分点。

    　　四季度公司收入有望保持稳定增长，常规内镜诊疗耗材有望保持增长，并且随着可视化产品放量，公司整体毛利率水平有望环比持续提升。展望明年，我们认为公司国内常规内镜诊疗耗材和可视化产品均有望实现高增长，同时公司持续推进海外市场拓展，国内外业务均有望恢复，驱动整体业绩高增长。

    　　费用整体控制良好，研发投入持续增加

    　　2022 前三季度，公司毛利率为60.65%，同比下降3.84 个百分点，预计主要由于可视化产品目前毛利率仍然较低以及毛利率较高的止血闭合类产品受疫情影响收入占比下降。公司费用控制良好，前三季度期间费用率为42.36%，同比下降2.55 个百分点，其中销售费用率20.36%，同比增长2.10 个百分点；管理费用率17.23%，同比下降1.64 个百分点，主要系公司实施股权激励计划产生股份支付费用减少所致；研发费用率8.05%，同比增长0.78 个百分点，主要因为公司增加可视化产品、微波消融系统等新产品的开发投入，以及研发人员薪酬、试样材料及检测费等投入增加所致；财务费用率为-3.28%，同比下降3.78 个百分点，预计主要因汇率波动影响导致的汇兑收益增加所致。

    　　产品研发和申报进展稳步推进，重点加大可视化产品研发公司持续深耕内镜诊疗领域，深入结合临床需求，不断加大研发投入，持续布局新产品和已有产品的升级迭代。可视化产品方面，公司一次性胆道镜21 年已经在国内获批上市，今年胆道镜镜下耗材微型活检钳、取石网篮已取得国内注册；一次性支气管镜今年已获得NMPA、FDA 及CE 注册证；一次性可视化脑部灌洗系统预计2022 年FDA 获批；一次性输尿管肾镜等其他可视化产品正在研发中。止血闭合类产品方面，公司仍持续优化产品性能，牵拉夹、三臂夹、闭合夹、合金夹等止血类产品相继在国内获批。ERCP 产品方面，公司快速交换系列产品的导丝锁定装置已获得国内、FDA 和CE 注册，快速交换切开刀及胆道镜下微型取石网篮已获得国内注册。此外，子公司康友医疗、南微纽诺的一次性使用活检针、微导管微导丝系统、颅内隧道牵开手术系统、三叉神经压迫球囊装置等一系列创新产品正在按计划推进研发和上市进度。

    　　持续优化营销体系，稳步拓展市场准入

    　　公司在国内外疫情的不利影响下，持续优化营销体系，拓展新产品布局。国内市场方面，公司加强内镜新产品导入和非公医疗市场的开发，目前已经建立起专业的可视化产品营销团队，并初步完成一次性内镜在消化领域的营销布局。在美洲市场方面，公司一方面不断提升美洲市场营销专业性和覆盖率，持续加强市场渗透并扩大客户群体，另一方面规划建设巴拿马库、增加安全库存，预防供应链波动带来的不利影响。欧洲、中东及非洲（EMEA）市场方面，公司通过扩充产品线、拓展销售渠道、统筹和拓展学术推广、积极参与重点医院招标、聚焦重要战略客户等多维度着力优化德英法荷直销区域以及其他经销区域营销活动效率，进一步提高MT产品市场覆盖率和定价能力。

    　　短中期看好可视化业务打开第二增长曲线和海外成长空间，长期看好早癌筛查需求持续高景气作为国内内镜诊疗耗材龙头，公司有望凭借持续的产品创新、较高的性价比优势以及优秀的国际化能力，持续提升国内外市场份额，实现业绩的长期稳定增长。短中期来看，公司一次性胆道镜、一次性支气管镜等可视化产品有望成为公司第二增长曲线，贡献新的盈利增长点；公司的国际化能力已逐步得到验证，随着公司产品管线的进一步丰富、市场的持续开拓，有望进一步打开海外成长空间。长期来看，消化道癌早筛需求庞大，渗透率有望持续提升，公司有望享受国内早癌筛查需求长期高景气的红利。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2022-2024 年公司营业收入分别为22.97、30.14、39.30 亿元，分别同比增长18.0%、31.2%和30.4%，归母净利润分别为3.64、4.76 和6.33 亿元，分别同比增长12.0%、30.8%和33.0%。以2022 年10 月27 日收盘价（99.94 元）计算，2022-2024 年PE 分别为51、39、30 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争风险：在传统内镜诊疗耗材行业，国产公司注册获批产品越来越多，势必会使得行业竞争加剧；在可视化产品布局方面，做传统内镜耗材的厂家和设备的厂家均有所布局，未来也会面临竞争加剧的风险；疫情反复风险：疫情相关防控政策对院内诊疗影响较大，尤其是内镜诊疗偏择期，受疫情影响相对更大；行业政策变化风险：医保局对医用耗材带量采购政策持续，如果涉及到公司占比比较高的产品，对公司的业务影响具有一定的不确定性；

    　　新产品推广进度不及预期：公司转型布局的可视化产品跟传统业务既有协同性，针对的科室也有一定的区别，存在市场推广是否顺利的风险；

    　　汇兑波动风险：公司有部分业务是外汇结算，存在受汇率波动影响的风险。