业绩回顾

    　　1-3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q22 业绩：收入15.12 亿元，同比+8.87%；归母净利润2.27亿元，同比-8.68%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　3Q22 业绩环比改善明显。1Q22/2Q22/3Q22，公司实现营业收入4.43/5.18/5.52 亿元，实现归母净利润0.43/0.81/1.02 亿元，实现扣非归母净利润0.43/0.76/0.97 亿元，环比改善趋势明显，我们认为主要由于新冠疫情防控常态化带来医院诊疗量逐渐恢复。

    　　研发投入持续增长，多产品进展顺利。1-3Q22，公司研发费用为1.22 亿元（+20% YoY），稳健增长。截至1H22，公司牵拉夹、三臂夹、闭合夹、合金夹等止血新品种在国内相继拿证，普通涂层取样钳、导丝锁、快速交换切开刀、一次性使用网兜套圈、新一代EUS-Flex 针等升级品种也在海内外多国市场顺利上市；此外，子公司康友医疗、南微纽诺的一次性使用活检针、微导管微导丝系统、颅内隧道牵开手术系统、三叉神经压迫球囊装置等一系列创新产品正在按计划推进研发和上市进度。

    　　可视化产品快速放量，国际化稳步推进。1H22，国内可视化业务营收约1.02 亿元，实现快速放量，主要由于公司以胆道镜产品放量。公司在可视化产品领域强化产品布局，2022 年6 月一次性支气管镜在国内拿证，胆道镜正在积极准备海外申报工作，输尿管肾镜正在开发中，我们认为可视化产品有望成为公司未来业绩增长重要驱动。国际化稳步推进，1H22，亚太区市场销售收入（不含康友）约5.52 亿元（+9.2% YoY）；美洲区市场销售收入约1.66 亿元，（+11.7% YoY）；EMEA（欧洲、中东及非洲）市场销售收入1.48 亿元（+5.8% YoY）；康友医疗销售收入0.92 亿元（+34.1%）。公司持续聚焦可视化第二增长曲线，加强对创新产品的研发，2022 年6 月一次性支气管镜在国内顺利拿证，胆道镜正在积极准备海外申报工作。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/2023 年净利润3.81 亿元/5.19 亿元不变，当前股价对应2022/2023 年49 倍/36 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价106.16 元不变（基于DCF 估值法），对应2022/2023 年52/38 倍市盈率，较当前股价有6.2%的上行空间。

    　　风险

    　　海外业务占比过高；研发及产业化失败风险；市场推广不及预期；集采未中标或降幅过大；疫情带来疫情诊疗量下降。