1H22 业绩符合市场预期

    公司公布1H22 业绩：收入9.60 亿元，同比+9.78%；归母净利润1.25 亿元，同比-12.87%，符合市场预期。

    发展趋势

    1H22 业绩受新冠疫情影响，符合市场预期。1H22，公司实现营业收入9.60 亿元（+9.78% YoY），实现归母净利润1.25 亿元（-12.87% YoY），符合市场预期。业绩下滑主要由于国内外疫情引起的手术量下降、国际政治经济环境变化引起的通货膨胀、人工成本增加以及销售产品结构变化等。

    研发投入持续增长，多产品进展顺利。1H22，公司研发投入为8380 万元（+42% YoY），公司的牵拉夹、三臂夹、闭合夹、合金夹等止血类产品相继获得国内注册。此外，子公司康友医疗、南微纽诺的一次性使用活检针、微导管微导丝系统、颅内隧道牵开手术系统、三叉神经压迫球囊装置等一系列创新产品正在按计划推进研发和上市进度。

    可视化产品快速放量，国际化稳步推进。1H22，国内可视化业务营收约1.02 亿元，实现快速放量，主要由于公司以胆道镜在消化领域内的临床试用、多中心研究、学术推广等为契机，探索针对性的渠道布局和价格策略、快速有效的市场准入，建立专业的可视化营销团队，初步完成一次性内镜在消化领域的营销布局。国际化稳步推进，1H22，亚太区市场销售收入（不含康友）约5.52 亿元（+9.2% YoY）；美洲区市场销售收入约1.66 亿元，（+11.7% YoY）；EMEA（欧洲、中东及非洲）市场销售收入1.48 亿元（+5.8% YoY）；康友医疗销售收入0.92 亿元（+34.1%）。

    盈利预测与估值

    由于上海疫情导致华东区域院内诊疗量下降，我们下调2022/2023 年净利润12.9%/11.4%至3.81 亿元/5.19 亿元。当前股价对应2022/2023 年43 倍/31倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到疫情导致公司销售压制以及海外销售模式转化，我们下调目标价15.3%至106.16 元（剔除股本变动因素），对应2022/2023 年37/27 倍市盈率，较当前股价有21.9%的上行空间。

    风险

    海外业务占比过高；研发及产业化失败风险；市场推广不及预期；集采未中标或降幅过大；疫情带来疫情诊疗量下降。