疫情导致短期业绩承压，整体经营稳中有升

    公司公布2022 年中报，实现营收9.60 亿元，同比增长9.78%，其中国内市场收入5.96 亿元，同比增加 12.18%；国际市场收入3.63 亿元，同比增加 6.25%；归母净利润1.25 亿元，同比减少12.87%；扣非净利润1.19亿元，同比减少11.87%。2022 年Q2 实现收入5.18 亿元，同比增长7.56%；归母净利润0.81 亿元，同比增长6.59%；扣非净利润0.76 亿元，同比增长5.48%。

    高研发投入下产品矩阵丰富，可视化产品贡献新增量2022 年H1 公司研发投入8379.75 万元，同比增长41.96%。可视化产品逐渐进入收获期，2022 年H1 国内可视化业务营收约 1.02 亿元，助力拓展公司新增长空间。2021 年11 月一次性使用胆道镜在国内获批，一次性支气管镜于 2022 年 6 月获得国内注册证，还有一次性输尿管肾镜等在研；止血闭合类中，22 年Q1 三臂夹已获得国内及FDA 注册，牵拉夹已获得国内及日本注册，钴铬合金夹、闭合夹等产品将在未来两年陆续获批在中国及美国上市；神经外科三个产品研发顺利，颅内隧道牵开手术系统进入国内临床阶段，计划2023 年获得国内及FDA 注册；一次性可视化脑部灌洗系统，计划2023 年获得FDA 注册；脑科球囊已于2022 年3 月获得国内注册。

    精细化深耕销售网络，全球化进程加速

    公司重新优化整合国际营销区域，将加拿大和南美洲业务并入 MTU 管理， 将中东、非洲业务纳入 MTE 管理， 将亚太国际业务纳入中国区管理。公司在美国、德国、英国、法国和日本设有全资子公司，积极建设发达国家直销团队，稳步推进国际化进程。在海外注册准入方面，2022 年H1 公司新增申请专利 57 项，新增授权专利 52 项。2022 年H1 亚太区市场销售收入（不含康友）约5.52 亿元（+9.2%）；美洲区市场销售收入约 1.66 亿元（+11.7%）；EMEA（欧洲、中东及非洲）市场销售收入1.48亿元（+5.8%）；康友医疗收入0.92 亿元（+34.1%）。

    盈利预测

    南微医学是中国微创介入器械领域的龙头公司，我们认为公司凭借优越的产品性能、研发能力和战略布局，有望进一步巩固在微创诊疗耗材领域的龙头地位，可视化业务开启新增长空间。考虑2022 年多地疫情散发影响手术开展，我们调整公司2022-2024 年收入分别为23.31/30.01/38.16亿元（前值24.57/32.75/-亿元），归母净利润3.92/5.47/7.17 亿元(前值5.55/7.59/-亿元)，EPS 分别为2.09/2.92/3.83 元，维持“买入”评级。

    风险提示：研发进度不及预期；疫情影响海外销售；贸易政策变动等