事件：8 月18 日，公司发布2022 年半年报， 22H1 公司实现营业收入9.60 亿元，同比增长9.78%，归母净利润1.25 亿元，同比下降-12.87%，扣非净利润1.19 亿元，同比下降11.87%，剔除股份支付及税费影响后，22H1 归母净利润1.54 亿元，同比下降18.44%。

    分区域来看，2022 年上半年公司国内市场收入约5.96 亿元，同比增加12.18%；国际市场收入约3.63 亿元，同比增加6.25%；从区域中心维度来看，亚太区市场收入（不含康友）5.52 亿元，同比增长9.2%；美洲区收入约1.66 亿元，同比增长11.7%；EMEA市场销售收入1.48 亿元，同比增长5.8%；康友医疗收入0.92 亿元，同比增长34.1%

    分季度来看：2022 年单二季度实现收入5.18 亿元，同比增长7.56%，归母净利润8148万元，同比增长6.59%，扣非净利润7636 万元，同比增长5.48%，内镜耗材产品恢复增长趋势显著。22Q2 国内多地爆发新冠疫情，内镜手术、常规诊疗活动受到影响，同时海外市场也面临地缘冲突等影响，公司仍然实现较好增长，主要得益于可视化产品的快速放量。

    产品结构变化影响短期利润率。公司22H1 销售费用率20.04%，同比提升1.065pp，主要系销售规模扩大，销售人员尤其是海外销售人员薪酬及差旅费增加所致，管理费用率17.79%，同比下降1.85pp，主要因股权激励计划费用摊销所致，财务费用率-2.18%，同比下降3.08pp，研发费用率8.73%，同比提升1.98pp。22H1 公司毛利率60.47%，同比下降5.05pp，主要因可视化产品数量提升以及高毛利的止血夹等产品占比下降所致，我们预计22H2 原材料价格稳定后毛利率有望迎来改善，22H1 公司净利率13.53%，同比下降3.35pp。

    一次性胆道镜收入1+亿元，常规内镜耗材在疫情扰动下实现稳健增长。2022 年上半年，公司可视化产品实现销售收入1.02 亿元，帮助公司在传统内镜耗材销售下滑形势下，实现国内内镜业务板块整体约6.2%的增长。公司持续聚焦可视化第二增长曲线，加强对创新产品的研发，2022 年6 月一次性支气管镜在国内顺利拿证，胆道镜正在积极准备海外申报工作，输尿管肾镜也在紧锣密鼓的开发过程中，未来可视化产品有望成为公司业绩增长的重要驱动轮。22H1 公司常规内镜耗材在疫情反复扰动下仍然保持可观增长，我们预计EMR/ESD 类、活检类等产品均有不错表现，EUS/EBUS 类等产品增速有望达到50%。随着国内疫情形势的逐渐缓解以及海外销售团队的持续布局，我们预计22H2 公司内镜耗材业务有望迎来加速。

    创新产品加速迭代升级，持续保持强行业竞争力。公司深耕内镜诊疗市场，对现有重点产品不断升级改进，同时加强对创新产品的研发推进，多款新产品研发和注册取得突破性进展，核心竞争力持续提升。2022 年上半年公司牵拉夹、三臂夹、闭合夹、合金夹等止血新品种在国内相继拿证，普通涂层取样钳、导丝锁、快速交换切开刀、一次性使用网兜套圈、新一代EUS-Flex 针等升级品种也在海内外多国市场顺利上市，此外，子公司康友医疗、南微纽诺的一次性使用活检针、微导管微导丝系统等一系列创新产品的研发注册工作均取得阶段性成果，为公司中长期可持续增长构建了良好基础。

    盈利预测与估值：根据半年报数据，我们调整盈利预测，预计新冠疫情反复可能短期内影响公司内镜产品进院，2022-2024 年营业收入23.06、31.00、40.37 亿元（+18%、34%、30%），调整前23.49、31.16、40.45 亿元；预计归母净利润3.73、5.63、7.31亿元（+15%、50%、30%），调整前4.48、6.61、8.44 亿元，对应EPS 为2.00、3.01、3.91。考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低，一次性胆道镜等新产品上市有望推动业绩加速，我们维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策变化风险、新冠疫情持续风险、市场竞争加剧风险等。