2021 年收入和剔除股权激励后的净利润同比高速增长公司2021 年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润19.47/3.25/2.76 亿元，同比+46.8%/+24.5%/+29.7%，基本符合业绩快报。若剔除股份支付和所得税影响，2021 年实现归母净利润3.93 亿元（+46.3% yoy）。1Q22 营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润4.43/0.43/0.43 亿元， 同比+12.5%/-35.1%/-31.8%。我们调整盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为3.01/3.92/4.97 元。考虑1Q22 国内疫情反复，高占比的国内业务受疫情扰动影响较大，我们给予公司2022 年45x 的PE 估值（可比公司2022 年Wind一致预期PE 均值为57x），对应目标价135.24 元，维持“买入”评级。

    1Q21 毛利率下降，销售和研发费用率提升

    公司2021 年毛利率为64.18%，同比-1.84pct。公司2021 年销售/管理/研发/ 财务费用率分别为19.96%/17.76%/7.85%/1.07% ， 同比-1.03/+0.96/+0.34/-0.10pct 。1Q22 销售和研发费用率分别同比+1.73/+2.17pct。1Q22 毛利率 61.93%，同比-4.26 pct，主要因为新增可视化产品4558 万元，量产时间较短，产品毛利率32.62%拉低整体毛利率。

    2021 年国内外市场高速增长，1Q22 美洲市场恢复良好2021 年公司国内和海外销售已恢复到疫情前的快速增长态势：1）国内：

    2021 年/1Q22 收入12.00/2.76 亿元，同比+48.1%/+21.8%；2）海外：公司2021 年/1Q22 收入7.42/1.66 亿元，同比+44.5%/+0%。其中，1Q22 欧洲市场受地缘冲突和销售模式切换影响收入同比-13.9%，美洲市场收入同比+30.3%，有效克服疫情影响，恢复较好。

    2021 年各类产品销售回暖，可视化产品矩阵逐步丰富2021 年公司产品销售全面回暖，止血闭合类、EMR/ESD 类、ERCP 类、活检类、扩张类和EUS/EBUS 类产品收入8.92/2.60/1.28/2.37/1.85/0.18亿元，分别同比+53%/+66%/+29%/+34%/+16%/+48%。公司可视化产品一次性胆道镜已开始销售，有望快速放量，一次性支气管镜计划 2022 年获得国内和FDA、CE 注册，一次性输尿管肾镜等其他可视化产品正在研发中。

    国内外持续突破的内镜诊疗耗材龙头，维持“买入”评级考虑到疫情对公司业务影响，我们调整盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为4.02/5.24/6.65 亿元（2022-2023 年前值是5.74/7.78 亿元），同比增长23.8%/30.4%/26.9%，当前股价对应2022-2024 年PE 为33x/25x/20x，调整目标价至135.24 元（前值是344.09 元），维持“买入”评级。

    风险提示：国内和海外疫情反复；终端需求放缓；新品放量不及预期。