投资要点

    事件：1）公司发布2021 年年报，全年收入19.5 亿元（+46.8%），归母净利润3.2 亿元（+24.5%），扣非归母净利润2.8 亿元（+29.7%），经营现金流净额1.7亿元（-25.3%）。2）公司发布2022 年一季报，22Q1 收入4.4 亿元（+12.5%），归母净利润4337 万元（-35.1%），扣非归母净利润4293 万元（-31.8%），经营现金流净额-2332 万元（-140.8%）。

    2021年收入保持高速增长，国内外均实现高增长。2021 年股份支付费用为7705万元，剔除此因素，归母净利润为3.9 亿元（+46.3%）。1）分季度看，2021Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为3.9/4.8/5.1/5.6 亿元（ +59.5%/+48.7%/+42.6%/+41.1%）， 相比2019Q1/Q2/Q3/Q4 分别增长37.1%/45.5%/50%/60.8%，单季度归母净利润分别0.67/0.76/1.05/0.76 亿元（+41.1%/+15%/+11.3%/+45.7%），22Q4 收入和业绩保持快速增长。2）从盈利能力看，2021 年毛利率为64.2%（-1.8pp），主要因美元贬值、运费上涨和拼多多活动让利等因素影响，四费率为46.6%（+0.2pp），基本稳定，最终归母净利率16.7%（-3pp），若剔除股份支付的影响，内生盈利能力稳健。3）分区域看，2021 年国内收入12 亿元（+48.1%），国际收入7.4 亿元（+44.5%），克服疫情影响后，2021 年国内外均实现高速增长。4）分业务看，止血及闭合类收入8.9亿元（+53.1%），活检类收入2.4 亿元（+33.7%）、扩张类收入1.9 亿元（+16.2%）、ERCP 类收入1.3 亿元（+28.7%）、EMR/ESD 类收入2.6 亿元（66.1%）、EUS/EBUS 类收入1805 万元（+48.5%）、微波消融针收入1.3 元（+58.9%），可视化类产品于贡献收入975 万元。

    22Q1 因国内疫情和海外地缘冲突等因素承压，可视化类贡献新增长点。2022Q1股份支付费用为1568 万元，剔除后一季度归母净利润为5871 万元（-34%）。

    分区域看，2022Q1国内收入2.8亿元（+21.8%），主要因国内疫情形势严峻影响内镜手术和常规检查。国际收入1.7 亿元，与2021Q1 持平，其中欧洲市场受地缘冲突及公司将部分 OEM 业务切换到直销模式、尚处于过渡期等因素影响，使得欧洲市场第一季度的收入较21Q1 减少 13.9%，美洲市场仍增加 30.29%。

    2022Q1 公司可视化类收入4558 万元，占营收比重10.3%，新增长点正在形成。

    全球内镜诊疗器械市场空间巨大，公司持续加大创新丰富产品储备。随着内镜手术的不断普及，内镜诊疗器械需求量不断增加，据波士顿科学的统计和分析，2018 年全球内镜诊疗器械市场规模为 50 亿美元，2019-2022 年全球内镜诊疗器械市场整体增速为 5%，公司在全球市场份额仅为低个位数，未来提升空间巨大。2021 年公司加大研发投入，研发费用1.5 亿元（+53.4%），其中重点加大可视化产品研发，一次性使用胆道镜产品已于2021 年11 月在国内获证并于22Q1 成为国内市场重要增量；一次性支气管镜产品已提交FDA、CE 和国内注册，计划2022 年陆续获批，未来可视化系列产品有望贡献新增长动能。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润分别为4、5.3、7 亿元，公司作为内镜诊疗创新器械龙头，全球竞争力不断提升，维持“买入”评级。

    风险提示：研发失败风险、政策控费风险、汇率风险、新品放量不及预期。