事件：4 月25 日，公司发布2021 年报及2022 年一季报， 2021 年公司实现营业收入19.47 亿元，同比增长46.77%，归母净利润3.25 亿元，同比增长24.54%，扣非净利润2.76 亿元，同比增长29.71%。22Q1 公司营收4.43 亿元，同比增长12.49%，归母净利润4337 万元，同比下降35.12%，扣非归母净利润4293 万元，同比下降31.82%

    21 年内镜耗材快速放量，22Q1 疫情扰动下短期业绩承压。公司21 年剔除股份支付及税费影响后归母净利润3.93 亿元，同比增长46.29%，全年业绩快速增长，主要得益于国内外疫情缓解、医院手术量恢复后止血、扩张等全系列内镜耗材的快速放量。

    2021Q4 单季度实现收入5.58 亿元，同比增长41.06%，归母净利润7622 万元，同比增长45.67%，扣非净利润6775 万元，同比增长31.70%，内镜耗材产品恢复增长趋势显著。22Q1 国内多地新冠疫情有所反复，内镜手术、常规检查活动受到影响，同时欧洲市场因地缘政治以及销售模式切换过渡适应等因素，整体收入增速有所放缓。

    产品价格、运费、汇率变动、股份支付等因素影响公司利润率。公司2021 年销售费用率19.96%，同比下降1.03pp，主要得益于公司销售规模扩大带来的费用摊薄，管理费用率17.76%，同比提升0.96pp，主要因股权激励计划费用摊销所致，财务费用率1.07%，同比下降0.10pp，研发费用率7.85%，同比提升0.34pp。2021 年受产品价格下降、汇率波动、运输成本上涨等因素影响，公司毛利率64.18%，同比下降1.84pp，净利率16.92%，同比下降3.15pp。

    六大类内镜产品快速恢复，可视化产品步入收获期。伴随国内外疫情的逐渐缓解，公司六大内镜耗材产品快速放量，其中（1）圈套器、冷圈套器产品销售额+5753 万元，ESD 电刀收入+2098 万元，带动EMR/ESD 类产品实现66.13%的高增长；（2）微波消融针销售量达6.5 万条，实现58.87%的亮眼增速；（3）止血夹销售量突破1,000 万条，贡献销售收入8.38 亿，是止血闭合类业务（+53.10%）的核心增长动力。2021年公司可视化产品实现收入975 万元，主要来自一次性胆道镜上市后的快速放量，22Q1 公司可视化类产品销售额4,558.34 万元，收入占比达到10.31%，未来有望铸就公司业绩第二增长曲线。

    一次性胆道镜21 年临床应用超800 例，多款重磅产品有望于22 年获批。2021 年11月公司一次胆道镜在国内上市后得到临床医生一致好评，21 年在多地疫情扰动下累计完成超800 例临床试用，未来疫情缓解后一次性胆道镜有望加速进院，为公司贡献可观业绩。同时公司多款核心产品预计2022 年上市，包括可视化新品一次性支气管镜（FDA、CE、NMPA 拿证），一次性可视化脑部灌洗系统（FDA 拿证），EUS-Flex 针（NMPA、CE 拿证）等，预计2023 年将陆续开始快速放量；此外颅内隧道牵开手术系统、一次性使用活检针、微导管微导丝系统等多款创新产品也正按计划研发注册，为公司中长期业绩增长提供充足动力。

    盈利预测与估值：根据年报、季报数据，我们调整盈利预测，预计新冠疫情反复可能短期内影响公司内镜产品进院，2022-2024 年营业收入23.49、31.16、40.45 亿元（+21%、33%、30%），调整前22-23 年25.12、32.63 亿元；预计归母净利润4.48、6.61、8.44 亿元（+38%、48%、+28%），调整前22-23 年4.81、6.72 亿元，对应EPS为3.35、4.94、6.31。考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低，公司为国内龙头企业，稀缺性强，一次性胆道镜等新产品上市有望推动业绩加速，我们维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策变化风险、新冠疫情持续风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。