报告导读

    公司2021 年业绩快报收入端略超我们预期，利润端略低于预期。我们持续看好公司2022 年可视化新品种及海外渠道的拓展节奏，2022 年公司业绩高增长或将持续，维持“增持”评级。

    投资要点

    2021 年收入端略超预期，利润端略低预期

    2021 年公司实现营业收入19.5 亿元（YOY 46.8%），归母净利润3.3 亿元（YOY 26.7%），扣非净利润2.8 亿元（YOY 32.3%）。2021Q4 营收5.6 亿（YOY 41.2%），归母净利润0.82 亿元（YOY 56.6%），扣非净利润0.73 亿元（YOY 42.3%），2021 年归母净利润略低于我们先前预测，营业收入略超预期。

    2021 年归母净利润略低预期预计主要受三方面影响：①运费增加：受疫情影响，2021 年下半年海外运费尤其是美国运费涨价明显且运输时间不稳定，公司前期为了保证终端不断货，部分产品甚至空运，运输成本或略有增加。我们预计，随着公司逐步调整库存及备货节奏，2022 年会得到较大改善；②研发投入加大：2021 年研发费用投入约1.5 亿元，较上年同期增长54.60%，研发费用率由2020 年7.5%提升到2021 年7.9%。预计主要系公司加大对可视化系列新产品的投入增加，其中一次性胆道镜于2021 年11 月获批，我们预计该款产品2022 年有望成为继“和谐夹”、“黄金刀”之后的又一爆款单品。③汇兑影响：2021 年，公司因欧元、美元汇率波动产生的汇兑损失约2,545 万元，比上年增加约680 万元。

    一次性胆道镜临床推广顺利，2022 年有望带来较大增量公司一次性胆道镜上市前，就已在全国重点医院陆续开展临床试用，2021 年累计试用医院或已超500 家，积累了较好的用户口碑。2021 年12 月公司一次性胆道镜于中国消化内镜学年会上正式亮相，同时，由中华医学会消化内镜学分会ERCP 学组发起的“直视下胰胆疾病诊断与治疗多中心临床研究”正式启动，全国范围内100 多家临床单位将共同参与此次研究。我们认为，相较于传统ERCP 手术而言，一次性胆道镜具有更好的操作性同时免于接触X 射线，叠加多中心临床研究的学术推动作用，2022 年或将迎来较大的放量阶段。

    盈利预测及估值

    考虑到公司2021 归母净利润略低于我们预期，我们下调盈利预测，我们预计2021-2023 年公司EPS 为2.48、3.95、5.52 元/股（原EPS 为2.69、4.05、5.78元/股），2022 年2 月25 日收盘价对应2022 年PE 为39 倍（对应2023 年PE 为28 倍），仍处于相对低估位置，维持“增持”评级。

    风险提示

    股权激励对表观业绩影响的波动性、毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、汇兑风险等。