9M21 收入和剔除股权激励后的净利润同比高速增长公司9M21 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润13.89/2.49/2.08 亿元，同比增长49%/19%/29%。3Q21 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5.14/1.05/0.73 亿元，同比增长43%/11%/32%。排除股权激励费用影响，9M21实现归母净利润/扣非归母净利润3.17/2.76 亿元（+52%/+71% yoy）。鉴于公司可视化产品进展顺利，我们调整盈利预测，预计2021-2023 年EPS 为2.66/4.30/5.83 元。考虑目前海外疫情反复，公司海外销售或仍受影响，我们给予公司2022 年80x 的PE 估值（可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为95x），对应目标价344.09 元（前值是309.45 元），维持“买入”评级。

    　　9M21 毛利率和销售费用率同比降低，经营性现金流大幅改善公司9M21 毛利率为64.49%，同比-1.21pct，主要是因为海外运费上涨和美元同比贬值造成的。公司9M21 销售/管理/研发/财务费用率分别为18.26%/18.87%/7.27%/0.50%，同比-2.44pct/+2.37pct/+0.31pct/+0.50pct。

    　　管理费用率提高主要是因为9M21 与去年同期相比增加0.22 亿股权激励费用。公司9M21 经营性现金流净额1.77 亿元，同比+45.5%，主要是因为销售回款大幅增加。

    　　3Q21 国内和海外销售均高速增长，一次性胆道子镜有望成为又一重磅产品我们估计单3Q21 公司海外收入同比增速40%，国内收入同比增速40-45%。

    　　我们预计各产品收入表现各异：止血闭合类约+50%yoy，EMR/ESD 约+40%yoy，ERCP 约+40% yoy，活检类约+35%yoy，微波消融约+20%yoy。公司预计一次性胆道镜年内国内获批上市，该产品临床反馈好，有望成为公司又一潜力重磅品种。公司预计一次性支气管镜有望于2022 年国内获批，可视化平台产品陆续上市，产品矩阵逐步丰富。

    　　国内外持续突破的内镜诊疗耗材龙头，维持“买入”评级我们调整盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为3.54/5.74/7.78 亿元（前值是3.44/4.94/7.00 亿元），同比增长36%/62%/36%，当前股价对应2021-2023年PE 为93x/57x/42x，调整目标价至344.09 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内和海外疫情反复；终端需求放缓；新品放量不及预期。