事件

    　　2021 年10 月27 日，南微医学发布2021 年三季报公司2021 年前三季度实现营业收入13.89 亿元，同比增长49.19%，实现归母净利润2.49 亿元，同比增长19.24%，实现扣非归母净利润2.08 亿元，同比增长29.07%，对应EPS 为1.86 元。

    　　简评

    　　业绩符合预期，止血及闭合类、EMR/ESD 类和消融类贡献主要增速

    　　2021 年前三季度公司业绩表现稳健，基本符合预期，实现营业收入13.89 亿元（+49.19%），实现归母净利润2.49 亿元（+19.24%），实现扣非归母净利润为2.08 亿元（+29.07%），导致利润端增速低于收入端增速的主要因素为股权激励影响，若剔除股权激励费用影响，则归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长52.01%和71.49%，维持高增长趋势。

    　　Q3 单季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为5.14 亿元（+42.63%）、1.05 亿元（+11.28%）和0.73 亿元（+32.07%），利润增速低于收入增速，主要受产品结构变化、海外运费提高、汇率等因素影响。

    　　分产品线来看，在公司今年区域化营销策略的推进下，止血及闭合类、EMR/ESD 类及消融类产品贡献前三季度业绩主要增速，较去年同期增加3.51 亿元，同比增长62.48%。

    　　研发投入持续加大，费用控制良好

    　　2021 年前三季度销售毛利率为64.49%，同比下降1.22pct，主要受海外运费波动影响；期间费用率为44.40%（+0.24pct），维持相对稳定。其中销售费用率为18.26%（-2.44pct）；管理费用率为18.87%（+2.37pct），预计主要系工资薪酬、法务费及实施股权激励产生股份支付等增加所致；财务费用率0.5%，同比增加0.5个百分点，主要系本期汇率变动导致的汇兑损失增加所致。

    　　研发费用同比增长55.74%，预计主要系公司继续专注新产品开发，研发人员工资、项目试样材料费等增加所致。经营性现金流净额为1.77 亿元，同比增加45.54%，现金流状况良好。

    　　产品研发和申报进展稳步推进，一次性胆道镜获批在即公司继续深耕内镜诊疗领域，深入结合临床需求，不断加大研发投入，重点加大对可视化产品的研发，其中一次性胆道镜完成开发并提交型式检验，预计年内在国内获批；一次性支气管镜计划年底前提交FDA、CE注册，一次性可视化脑部灌洗系统计划于明年初提交FDA 注册。同时，钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD牵引类产品、颅内隧道牵开手术系统等一系列创新产品按步骤推进研发和上市进度。公司上半年新承接转化医学项目87 个，已形成正在设计开发及注册阶段的国内转化医学项目7 项，国外转化医学项目4 项。

    　　持续优化营销体系，稳步拓展市场准入

    　　公司在国内新建华中营销中心，进一步完善营销网络“动车”模式；国际营销策略方面，整合ROW 营销区域，将原ROW 区域内的中南美业务划分至MTU 直接管理，中东、非洲业务划分至MTE 管理，提高了客户服务速度和本地化响应效率，有助于提升经营业绩。公司在欧洲启动EurUp 计划，积极在欧洲大国建立直销团队，为深耕发达国家市场打下基础。公司持续拓展市场准入，2021 年上半年共首次获得17 个国家和地区、87张医疗器械准入证书，其中Lockado 大开口止血夹获得FDA 证书、一次性使用高频切开刀（单极）获得日本市场准入、一次性使用活检钳获得CE 证书，进一步扩大公司产品可及区域，提高公司业务国际化程度。

    　　诉讼和解与专利许可达成，利好海外市场加速拓展2021 年10 月21 日，公司发布公告，与波士顿科学达成为期5 年的针对止血夹产品的专利许可，公司每年向波士顿科学支付240 万美元的专利许可费，保障公司SureClip、LOCKADO 止血夹和ConMed DuraClip 等现有止血夹产品以及后续无重大变更的止血夹产品未来五年在欧美市场的拓展不受波士顿科学专利诉讼的影响，或驱动公司海外市场拓展稳步推进，市占率有望进一步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2021-2023 年公司归母净利润分别为3.56 亿元、5.36 亿元和7.49 亿元，增速分别为36.44%、50.69%和39.65%，EPS 分别为2.67、4.02 和5.62 元。以2021 年10 月27 日收盘价（255.60 元）计算，2021-2023 年PE 分别为96、64、46 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策变化风险，新产品推广进度不及预期，汇兑损益对公司业绩产生影响。