事件：公司发布2021 年半年报，业绩符合预期。2021 年上半年，公司实现营收8.75 亿元,同比增长53.34%；归母净利润1.43 亿元，同比增长25.85%，净利润增速较收入慢主要系股票激励计划产生的股份支付费用约4690 万元，若剔除其影响，公司上半年净利润为1.95 亿元，同比增长70.22%，归属于上市公司股东的净利润为1.90亿元，同比增长66.48%；基本每股收益1.07 元；扣非归母净利润1.35 亿元，同比增长27.52%；经营活动产生的现金流量净额为1.42亿元，同比增长344.30%。其中单Q2 营业收入4.81 亿元/+48.66%；归母净利润0.76 亿元/+14.98%； 扣非归母净利润0.72 亿元/+11.97%。

    　　剔除股权激励计划影响，费用率持续下降。21H1 销售毛利率65.52%/+0.42pcts，净利率16.88%/-3.16pcts，21H1 期间费用率为45.68%/+3.61pcts；其中销售费用率18.39%/-2.66pcts；管理费用率19.65%/+3.43pcts，主要系本期工资薪酬、法务费及实施股权激励产生股份支付等增加所致，若剔除股权激励计划影响，上半年管理费用率为14.96%/-1.26；研发费用率为6.75%/+0.17pcts；财务费用率为0.90%/+2.68pcts，主要系本期汇率变动导致的汇兑损失增加所致。单Q2 毛利率64.85%/+0.57pcts ， 净利率16.44%/-5.08pcts。单Q2 期间费用率45.15%/+6.04pcts；其中，2021Q2 销售费用率18.45%/-0.33pcts ； 管理费用率18.57%/+3.49pcts； 研发费用率6.54%/+0.50pcts； 财务费用率1.58%/+2.39pcts。

    　　海外业务快速放量，核心产品线维持高增长。分地区来看，上半年公司国内市场销售收入约5.32 亿元，同比增长51.35%；国际市场销售收入约3.43 亿元，同比增长56.51%，海外业绩增长主要受益于：公司业务逐渐恢复至疫情前常态，同时公司对全球营销体系框架进行调整，区域化营销策略下的市场开拓和推广效能进一步增强。

    　　分产线来看，公司主要产品止血及闭合类、EME/ESD 类、活检类及微波消融类同比增长2.66 亿元，同比增长64.47%。

    　　继续加大研发创新投入，三管齐下保持核心竞争力优势。21H1 公司研发投入5902.71 万元，占报告期营业收入的比例为6.75%，研发投入金额同比2020 年上半年增长57.19%。公司采取了多方面举措巩固自身技术优势，包括：1）重点加大对可视化产品研发。公司一次性胆道镜完成开发并提交型式检验，年内有望获得国内注册；一次性支气管镜和一次性可视化脑部灌洗系统进入设计验证阶段，年内有望提交型式检验，其中一次性支气管镜计划年底前提交FDA、CE 注册，一次性可视化脑部灌洗系统计划于明年初提交FDA 注册。

    　　2）医工合作成果不断。公司成功主办了第一届医工融合创新发展论坛，搭建了医生、企业、资本方 “产学研医”一体化的创新交流平台。同时，公司新承接转化医学项目87 个，截止目前共有196 个国内外转化医学项目处于评估阶段，上半年形成正在设计开发及注册阶段的国内转化医学项目7 项，国外转化医学项目4 项。3）加大对研发成果的知识产权保护与布局。公司上半年累计专利申请90项，其中发明专利申请55 项（包括国际专利申请38 项），实用新型专利35 项，累计获得专利授权28 项，包括国内发明专利1 项，国外发明专利2 项，实用新型专利23 项，外观设计专利2 项。尤其在海外市场，公司对核心产品针对性的从防御和进攻角度布局了多层次的专利，逐步形成多维度的防御和保护体系。

    　　持续优化营销体系建设，多措并举提高市场覆盖面。21H1 公司继续坚持国际化、全球化营销体系建设，国内新建华中营销中心，进一步完善营销网络“动车”模式。1）进一步整合国际营销区域。公司根据业务发展需要，结合地理区域划分，重新优化国际营销区域，整合ROW（世界其他区域）营销区域，将原ROW 区域内的中南美业务划分至MTU 直接管理，中东、非洲业务划分至MTE 管理，提高了客户服务速度和本地化响应效率，也带动了报告期内国际市场开拓和产品推广，提升经营业绩。2）不断深化主要市场营销体系建设。公司在欧洲启动EurUp 计划，积极在欧洲大国建立直销团队，为深耕发达国家市场打下基础3）积极务实加强学术推广和培训。

    　　公司持续发挥线上线下学术推广优势，相继开展175 场线下学术会议，其中e 术学堂/微e 行消化内镜培训班70 场，共对1200 名医生开展专业培训，覆盖859 家医院；开展各类线上学术活动37 场，累计约150000 人次在线观看，有效提升了公司品牌的国内外影响力。4）蹄疾步稳拓展市场准入。公司上半年共首次获得17 个国家和地区、87 张医疗器械准入证书，进一步扩大公司产品可及区域，提高公司业务国际化程度。其中，近两年陆续上市的ERCP 快速交换系统、EUS 针、一次性高频电切开刀等新产品在不同区域市场呈现出良好的增长态势。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2021 年-2023 年的收入增速分别为41.2%、35.8%、33.0%，净利润增速分别为29.8%、49.9%、41.5%，成长性突出，首次评级，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为286.82 元，相当于2021 年113 倍动态市盈率。

    　　风险提示：疫情的不确定性；在研产品上市进程不如预期；德国子公司涉及专利诉讼。