事件：公司发布2021 年半年报，上半年收入8.75 亿元（+53.3%），归母净利润1.43 亿元（+25.8%），扣非归母净利润1.35 亿元（+27.5%），经营现金流净额1.42 亿元（+344.3%）。

    股权激励影响表观利润，内生盈利能力稳健。收入延续一季度高增长态势，股份支付费用4691 万元影响表观业绩，剔除此因素，归母净利润为1.9 亿元（ +66.48%）。1） 分季度看， Q1/Q2 单季度收入分别为3.9/4.8 亿元（+59.5%/+48.7%），相比2019Q1/Q2 分别增长37.1%和45.5%，收入端保持较快增长，单季度归母净利润分别0.67/0.76 亿元（+41.1%/+15%），主要因激励、诉讼费、汇兑损益等因素导致Q2 盈利能力有一定下滑。上半年毛利率为65.7%（+0.4pp），基本稳定，期间费用率为45.7%（+3.6pp），其中销售费用率为18.4%（-2.7pp），管理费用率为19.6%（+3.4pp），主要因工资薪酬、法务费及实施股权激励产生股份支付等增加所致，研发费用率6.7%（+0.2pp），财务费用0.9%（+2.7pp），主要因汇兑损失所致，剔除这些因素，内生盈利能力稳健。

    国内外均回归高增长，预计止血闭合类和EMR/ESD 类领涨。分区域看，国内市场收入5.3 亿元（+51.4%），相比2019H1 增长48.73%，其中一季度约 2.3亿元（+92.4%），二季度约 3.1 亿元（+30.9%）；国外收入3.4亿元（+56.5%），相比2019H1 增长31.9%，其中一季度约1.7 亿元（+29.5%），二季度约1.8 亿元（+95.6%）。分业务看，预计止血闭合类同比增长约1.5 亿元，增幅超过60%，预计EMR/ESD 类同比增长约4800 万，增幅超过70%，成为主要的增长驱动力。

    全球内镜诊疗器械市场空间巨大，重点加大可视化系列产品研发投入。随着内镜手术的不断普及，内镜诊疗器械需求量不断增加，据波士顿科学的统计和分析，2018 年全球内镜诊疗器械市场规模为 50 亿美元，2019-2022 年全球内镜诊疗器械市场整体增速为 5%，公司在全球市场份额仅为低个位数，未来提升空间巨大。2021H1 公司研发投入5903 万元（+57.2%），占收入比重6.8%，其中重点加大可视化产品研发，投入1697 万元，占研发总投入29%，成果突出，一次性使用胆道镜产品已经通过型检并提交国内注册，预计年内获证，一次性使用可视化支气管镜产品在设计验证中，年内提交国内型检和FDA、CE 注册，未来可视化系列产品有望贡献新增长动能。

    盈利预测与投资建议。考虑到股权激励费用影响，预计2021-2023 年归母净利润分别为3.6、5.7、8 亿元，剔除股权激励费用影响，预计归母净利润分别为4.3、6.1、8.2 亿元，作为内镜诊疗创新器械龙头，内生业绩增长迅速，全球竞争力不断提升，维持“买入”评级。

    风险提示：研发失败风险、政策控费风险、专利诉讼风险、新品放量不及预期。