事件

    收入快速放量，利润持续提升。公司公布2021 年中报，实现营收8.75 亿元，同比增长53.34%；归母净利润1.43 亿元，同比增长25.85%。2021 年Q2 实现收入4.81 亿元，同比增长48.66%，归母净利润0.76 亿元，同比增长14.98%。若不考虑公司2021H1 股权激励费用4690.50 万元影响，公司2021H1 归母净利润为1.90 亿元，同比增长66.48%，2021Q2 实现归母净利润1.01 亿元（不考虑股权激励），同比增长51.25%。

    点评

    国内业绩全面恢复，国际业务进一步拓展。 1）国内市场收入5.32 亿元，同比增加51.35%。国内新建华中营销中心，进一步完善营销网络“动车”

    模式。2）2021H1 国际市场收入3.43 亿元，同比增加56.51%。美国、欧洲等业务克服了疫情影响，得到较好恢复。公司通过重新优化整合国际营销区域，提高客户服务速度和本地化响应效率，持续国际市场开拓和产品推广，经营业绩快速增长。公司主要产品止血及闭合类、EME/ESD 类、活检类及微波消融类同比增长2.66 亿元，同比增长64.47%。

    研发投入力度加大，驱动产品梯队迭代放量。2021H1 公司研发投入5902.71万元，同比大增57.19%，占报告期营业收入比例为6.75%。研发员工占比16.73%。公司新承接转化医学项目87 个，评估阶段国内外转化医学项目196 个，累计专利申请90 项。2021H1 公司一次性胆道镜争取年内获国内注册，一次性支气管镜计划年底前提交 FDA\CE 注册，可视化脑部灌洗预计2022 年初提交FDA 注册。此外，钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD牵引类产品等多项创新产品蓄势待发。

    市场准入发力，EurUp 计划加速全球化进程。2021H1 公司首次获得17 个国家和地区、87 张医疗器械准入证书，持续扩大公司产品覆盖范围，推进全球化进程。已上市的ERCP 快速交换系统、EUS 针、一次性高频电切开刀等新产品在不同区域市场呈现良好的增长态势。此外，公司在欧洲启动EurUp 计划，积极实行发达国家直销团队建设，稳步推进国际化进程。

    估值与评级

    南微医学是中国微创介入器械领域的龙头公司，我们认为公司凭借优越的产品性能、研发能力和战略布局，有望进一步巩固在微创诊疗耗材领域的龙头地位。考虑到公司业绩保持快速增长，我们上调公司2021-2023 年收入分别为18.50/24.57/32.75 亿元，归母净利润为3.83/5.55/7.59 亿元（2021-2022 年前值3.54/5.34 亿元），EPS 分别为2.87/4.16/5.69 元，对应PE 分别为86.25/59.46/43.47 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：研发进度不及预期；疫情影响海外销售；贸易政策变动等