1H21 收入和剔除股权激励后的净利润高速增长公司1H21 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.75/1.43/1.35 亿元，同比增长53.3%/25.9%/27.5%。排除股权激励费用影响，1H21 实现归母净利润1.90 亿元（+66.5%yoy）。我们维持盈利预测，预计2021-2023 年EPS为2.58/3.71/5.25 元。考虑海外疫情反复，海外销售或受疫情影响，我们给予公司2021 年120x 的PE 估值（可比公司2021 年Wind 一致预期PE 均值166x），对应目标价309.45 元（前值257.87 元），维持“买入”评级。

    1H21 毛利率同比略有提升，管理、研发和财务费用率提高公司1H21 毛利率为65.52%，同比增加0.42pct。公司1H21 销售/管理/研发/ 财务费用率分别为18.39%/19.65%/6.75%/0.90% ， 分别同比-2.66pct/+3.43pct/+0.17pct/+2.68pct。管理费用率大幅提高是因为1H21 公司股权激励费用4691 万元，研发费用率提高是因为公司1H21 持续加大新产品研发投入，财务费用率提高是因为汇率变动导致的汇兑损失增加。

    1H21 国内和海外销售恢复高速增长

    1H21 公司国内和海外销售已恢复到疫情前的快速增长态势：1）国内：公司1H21 国内收入5.32 亿元，同比1H20 增长51.35%，较1H19 增长48.73%，其中2Q21 国内收入3.05 亿元，同比2Q20 增长31%，较2Q19增长56%；2）海外：公司1H21 海外收入3.43 亿元，同比1H20 增长56.51%，较1H19 增长31.85%，其中2Q21 海外收入1.76 亿元，同比2Q20 增长96%，较2Q19 增长30%。

    1H21 主要产品销售回暖，可视化产品研发进程持续推进1H21 公司核心产品销售回暖，我们估计止血闭合类增速为60-70%，EMR/ESD 类增速为70-80%。公司重点加大可视化产品研发：1）一次性胆道镜完成开发并通过型式检验，公司预计2021 年内获得国内注册证；2）一次性支气管镜进入设计验证阶段，公司计划年内提交国内型检和FDA、CE 注册；3）一次性脑部灌洗系统计划年内提交国内型检，公司预计2022年初提交FDA 注册。

    内镜诊疗耗材龙头，维持“买入”评级

    我们维持盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为3.44/4.94/7.00 亿元，同比增长32%/44%/42%，当前股价对应2021-2023 年PE 为96x/67x/47x，调整目标价至309.45 元，维持“买入”评级。

    风险提示：海外疫情恢复不及预期；终端需求放缓。