2020 年净利润符合业绩快报预期，1Q21 高速增长公司2020 年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润13.26/2.61/2.13 亿元，同比+1%/-14%/-23%，符合业绩快报预期（收入13.28 亿元/归母净利润2.60 亿元）。1Q21 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.94/0.67/0.63亿元，同比增长59%/41%/52%，排除股权激励费用影响1Q21 实现归母净利润0.89 亿元（+87.9%yoy）。我们调整盈利预测，预计2021-2023 年EPS为2.58/3.71/5.25 元，调整目标价至257.87 元，维持“买入”评级。

    　　2020 年和1Q21 毛利率同比略有提升，1Q21 费用率基本稳定公司2020 年和1Q21 毛利率为66.03%和66.34%，同比增加0.24pct 和0.16pct。公司2020 年销售/管理/财务/研发费用率分别为20.99%、16.80%、1.17%和7.51%，同比-0.23/+3.24/+1.45/+2.13pct。公司1Q21 销售/管理/财务/ 研发费用率分别为18.31%、20.96%、0.06%和7.00%， 同比-5.72/+2.68/+3.13/-0.29pct。

    　　1Q21 国内基本恢复正常，海外边际改善

    　　2020 年公司销售受疫情冲击明显，1Q21 已实现初步恢复：1）国内：2020年疫情影响公司终端销售，公司2020 年国内收入8.10 亿元（+6.31%yoy），1Q21 国内销售恢复正常，实现收入2.27 亿元（+91.89% yoy）；2）海外：

    　　虽然海外疫情形势仍然严峻，但公司在海外销售边际改善，公司2020 年和1Q21 海外地区收入5.13 亿元和1.66 亿元（-5.16%/+29.64% yoy）。

    　　2020 年各类产品销售分化，1Q21 全面回暖

    　　2020 年公司产品销售分化，止血闭合类、EMR/ESD 类、ERCP 类、活检类、扩张类和EUS/EBUS 类产品收入5.83/1.57/0.99/1.77/1.60/0.12 亿元，分别同比+0.2%/+30.0%/+31.6%/-23.5%/+6.0%/+36.6%。1Q21 销售全面回暖，其中我们预计止血闭合类、EMR/ESD 类、ERCP 类1Q21 增速分别超过50%/60%/40%。

    　　内镜诊疗耗材龙头，维持“买入”评级

    　　考虑到公司股权激励方案落地，逐年确认股权激励费用，我们调整盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为3.44/4.94/7.00 亿元（2021 和2022 年前值为4.51/6.02 亿元），同比增长32%/44%/42%，当前股价对应2021-2023年PE 为80x/56x/39x。考虑目前公司海外销售或仍受疫情影响，我们给予公司2021 年100x 的PE 估值（可比公司2021 年Wind 一致预期PE 均值为115x），对应目标价257.87 元（前值是277.16 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外疫情恢复不及预期；终端需求放缓。