事件：公司发布2020 年年报及2021 年一季报，2020 年实现营业收入13.26亿元，同比增长1.45%，归母净利润2.61 亿元，同比下降14.11%，扣非净利润2.12 亿元，同比下降23.25%；2021Q1 实现营业收入3.94 亿元，同比增长59.47%，归母净利润6685 万元，同比增长41.10%，扣非净利润6297 万元，同比增长51.75%。

    　　业绩符合预期，国内外业务均恢复增长态势。公司2020Q4 单季度实现营业收入3.95 亿元，同比增长13.98%，归母净利润5233 万元，同比下降31.67%，扣非净利润5144 万元，同比下降2.97%，收入端恢复情况较好，利润端主要是由于激励费用及汇兑损失增加导致同比处于下滑态势；整体来说，随着国内疫情恢复，海外直销地区持续导入新产品，2020 年下半年公司已恢复至10%左右的增长态势。2021Q1 继续延续2020 年底的恢复趋势，其中国内市场实现收入2.27 亿元，同比增长92%，国际市场实现收入1.66 亿元，同比增长30%，剔除激励费用影响，2021Q1 公司归母净利润增速为88%。

    　　内镜诊疗器械是公司业绩增长主要驱动力，疫情下止血夹保持稳健增长，ERCP、EMR/ESD 等耗材实现较快速的增长。2020 年受新冠疫情影响，胃肠镜诊疗量有所下降，在新一代止血夹带动下，公司核心业务止血及闭合类产品实现0.19%的平稳增长，其他品种黄金刀、圈套器、注射针、ERCP、球囊扩张等同比呈现较大上升态势，尤其是黄金刀，销售收入同比增长200%，随着二代钛金刀上市，EMR/ESD 业务有望成为公司下一个增长点。

    　　持续研发投入，公司内镜诊疗+微波消融+EOCT 多技术平台带来持续成长性。

    　　公司研发费用率逐年提升，2020 年研发投入9967 万元，占营收7.51%。内镜诊疗领域通过自主研发和医工合作，持续推出满足临床需求的高性价比产品；微波消融领域已达到国内领先水平；EOCT 平台已于2020 年底国内获批注册，正在同步拟制 EOCT 图谱以及扩大适应症范围的研究工作，进一步开展相应临床研究。

    　　盈利预测与估值：我们预计2021-2023 年公司收入18.58、24.69、32.28 亿元，同比增长40.04%、32.89%、30.75%，归属母公司净利润3.76、5.43、7.36亿元，同比增长44.08%、44.48%、35.52%，对应EPS 为2.82、4.07、5.52。

    　　目前公司股价对应2021 年73 倍PE，考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低，公司为国内龙头企业，稀缺性强，有望受益于行业加速发展阶段，短期疫情影响不改长期发展趋势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险，专利诉讼风险，新冠疫情持续风险。