南微医学作为消化领域诊疗耗材龙头企业，具备不断完善的全球研发体系和商业化渠道。短期业绩将随着终端需求回暖和国内外渠道进化迎来爆发式恢复，中长期通过产品存量升级、增量优化、临床新领域需求拓展和全球化穿越带量迷雾。

    　　短期终端需求恢复是确定性事件，新渠道轻装迎来年。根据卫健委数据，医疗机构门诊和住院8月单月同比降幅已大幅收窄至-3.5%和-3.9%，我们认为明年需求转正是确定性事件。疫情下公司行为经历从一季度的被动影响，到二季度主动应对，到三季度明确策略。公司国内外渠道进化并未因疫情而止步，明年有望“多区域、多部门、多产品”协同推动份额提升。

    中期带量采购只是迷雾，长期多维度竞争力决定成长。带量采购无法回避，不降价是伪命题，存量以价换量只是防守，成长唯有着眼增量。通过梳理公司近两年专利情况可以看到不同层次的产品升级和创新，1）存量品种活检钳、止血夹等还在升级；2）主流手术流程中产品组合优化提效，如ERCP组合切开刀、EMR/ESD多功能高频电刀等；3）通过医工合作深度发掘临床痛点转化成新产品，如大组织缺损夹闭工具、ESD术中牵引装置/激素注射装置、新型消化道支架等；4）依托自有技术创造新领域、新需求，如胆道镜及异物取出装置、神外手术用通道装置等。与此同时，考虑到不同产品在不同市场的成熟程度来推进商业化，最大化产品商业价值，全球化渠道优势凸显。我们认为南微医学的长期竞争力在于不断完善的全球研发和商业化体系。

    公司短期股价受科创板50指数权重调整影响较大，我们认为公司明后年业绩的强势恢复，海外市场加速降低带量采购潜在风险，以及升级、创新需求、新赛道等产品持续推进，维持 “强烈推荐-A”投资评级。考虑到疫情对医疗机构的影响逐步减弱，终端需求的恢复和渠道低库存有望推动公司2021年快速增长，我们预计2020-2022年归母净利润2.38亿、3.52亿、6.20亿，剔除理财收益和股权激励摊销等对应扣非归母净利润1.94亿、3.82亿、6.03亿，对应2021和2022年PE59.9x和38.0x。

    风险提示：疫情恢复进度不及预期、带量采购的未中选或大幅降价风险，解禁相关风险等