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南微医学(688029)机构评级研报股票分析报告

 
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南微医学(688029):销售逐步恢复 费用投入加大

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2020-10-29  查股网机构评级研报

20Q3 收入和归母净利润恢复增长

    10 月27 日晚公司公告,公司2020 年1-9 月营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为9.31/2.08/1.61 亿元,同比减少3.08%/8.19%/28.05%,非经常性损益主要是1328 万元政府补助和3386 万元理财收益。公司单20Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.61/0.95/0.55 亿元,同比+5.14%/+23.09%/-26.92%。我们调整盈利预测,预计2020-2022 年EPS为2.04/3.39/4.52 元,调整目标价至277.16 元,维持“买入”评级。

    疫情不改公司长期规划,1-9M20 费用率同比提高公司2020 年1-9 月毛利率为65.71%,同比增加0.17pct。公司2020 年1-9 月销售/管理/财务/研发费用率为20.70%/16.50%/0.01%/6.97%,分别同比增加1.08/3.43/0.80/2.22pct,主要是因为公司看好业务长期发展,在销售承压的前提下,坚定加大对销售、管理和研发方面布局。

    中国和美国地区20Q3 销售恢复增长,其他地区仍受显著影响内镜诊疗因其择期性受新冠疫情冲击明显,目前销售逐步恢复,9 月单月收入超过1.4 亿元,创历史新高:1)国内:到20Q3 国内大部分地区恢复较好,部分国内地区仍受到一定限制和影响,公司20Q3 中国地区收入2.21亿元(+8.20%yoy);2)公司20Q3 海外地区收入1.40 亿元(+0.60%yoy),其中美国恢复较好,20Q3 收入0.62 亿元(+34.74%yoy),而其他地区销售形势仍严峻,20Q3 收入0.78 亿元(-16.28%yoy)。

    检查类产品销售承压,治疗类产品持续增长

    检查性内镜手术择期性更强,受疫情影响更明显,我们估计1-9M20 止血闭合类产品收入同比增速0-10%,而活检类产品销售收入同比下滑10-30%。而治疗类内镜手术耗材需求相对刚性,且“黄金刀”等重磅产品开始放量,我们估计1-9M20 EMR/ESD 类和ERCP 类产品收入同比增速均超30%和50%。我们认为未来疫情影响有望边际减弱,各类产品销售会持续反弹。

    内镜诊疗耗材龙头,维持“买入”评级

    考虑到公司国内外恢复情况和费用率同比提高,我们调整收入预期且上调费用率,预计2020-2022 年归母净利润为2.72/4.51/6.02 亿元(前值为3.04/4.61/6.15 亿元),同比-11%/+66%/+33%,当前股价对应2020-2022年PE 为100x/60x/45x,PEG 为2.34x。我们给予公司PEG 3.19x 的PE估值(可比公司Wind 一致预期PEG 均值为3.19x),对应目标价277.16元(前值是256.90 元),维持“买入”评级。

    风险提示:产业链供给困难;原材料价格上行;终端需求放缓。

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