20Q3 收入和归母净利润恢复增长

    10 月27 日晚公司公告，公司2020 年1-9 月营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为9.31/2.08/1.61 亿元，同比减少3.08%/8.19%/28.05%，非经常性损益主要是1328 万元政府补助和3386 万元理财收益。公司单20Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.61/0.95/0.55 亿元，同比+5.14%/+23.09%/-26.92%。我们调整盈利预测，预计2020-2022 年EPS为2.04/3.39/4.52 元，调整目标价至277.16 元，维持“买入”评级。

    疫情不改公司长期规划，1-9M20 费用率同比提高公司2020 年1-9 月毛利率为65.71%，同比增加0.17pct。公司2020 年1-9 月销售/管理/财务/研发费用率为20.70%/16.50%/0.01%/6.97%，分别同比增加1.08/3.43/0.80/2.22pct，主要是因为公司看好业务长期发展，在销售承压的前提下，坚定加大对销售、管理和研发方面布局。

    中国和美国地区20Q3 销售恢复增长，其他地区仍受显著影响内镜诊疗因其择期性受新冠疫情冲击明显，目前销售逐步恢复，9 月单月收入超过1.4 亿元，创历史新高：1）国内：到20Q3 国内大部分地区恢复较好，部分国内地区仍受到一定限制和影响，公司20Q3 中国地区收入2.21亿元（+8.20%yoy）；2）公司20Q3 海外地区收入1.40 亿元（+0.60%yoy），其中美国恢复较好，20Q3 收入0.62 亿元（+34.74%yoy），而其他地区销售形势仍严峻，20Q3 收入0.78 亿元（-16.28%yoy）。

    检查类产品销售承压，治疗类产品持续增长

    检查性内镜手术择期性更强，受疫情影响更明显，我们估计1-9M20 止血闭合类产品收入同比增速0-10%，而活检类产品销售收入同比下滑10-30%。而治疗类内镜手术耗材需求相对刚性，且“黄金刀”等重磅产品开始放量，我们估计1-9M20 EMR/ESD 类和ERCP 类产品收入同比增速均超30%和50%。我们认为未来疫情影响有望边际减弱，各类产品销售会持续反弹。

    内镜诊疗耗材龙头，维持“买入”评级

    考虑到公司国内外恢复情况和费用率同比提高，我们调整收入预期且上调费用率，预计2020-2022 年归母净利润为2.72/4.51/6.02 亿元（前值为3.04/4.61/6.15 亿元），同比-11%/+66%/+33%，当前股价对应2020-2022年PE 为100x/60x/45x，PEG 为2.34x。我们给予公司PEG 3.19x 的PE估值（可比公司Wind 一致预期PEG 均值为3.19x），对应目标价277.16元（前值是256.90 元），维持“买入”评级。

    风险提示：产业链供给困难；原材料价格上行；终端需求放缓。