投资要点

    　　我们的核心观点：1、内镜筛查可以降低胃肠道癌症，国内内镜筛查率和发达国家相比还有较大差异，内镜诊疗器械有望受益于筛查率提高迎来行业发展机遇；2、南微医学是国内内镜诊疗器械龙头，凭借产品高性价比、完善的国内外销售渠道，已成为具备全球竞争力的国际化企业，有望率先受益于行业的快速发展，并逐步实现进口替代，2020 年受疫情短期负面影响，考虑到内镜诊疗属于刚性需求，我们预计2021-2022 年业绩有望保持30%以上的业绩增长。

    　　专注于微创诊疗器械领域的行业龙头企业。南微医学专注于微创诊疗器械领域，已形成由非血管支架单产品到内镜诊疗、肿瘤消融、OCT 三大技术平台共同发展的格局，其中内镜诊疗为业绩增长的核心引擎，营收占比超过90%，近年来随着明星产品“和谐夹”等品种陆续上市，带动公司过去四年持续保持40%以上的收入利润增长。

    　　受益于国内内镜筛查率上升和产品进口替代，公司内镜业务进入快速增长阶段。内镜筛查率提升有助于降低胃肠道癌症发病率，中国内镜筛查率与其他国家对比，有较大提升空间，我们认为随着国内设备、人才等硬件设施的完善，内镜筛查意识的提高，未来国内内镜筛查率有望持续快速提升，预计到2022年，内镜诊疗器械国内合计市场规模有望达到近50 亿元的规模；与此同时，公司凭借产品高性价比、独特创新等优势，国内市场中三级医院销售占比超过80%，全球市场中市占率2.44%，已成功进入美国、德国等发达国家，包括梅奥诊所等国际顶尖医疗机构，未来有望持续实现进口替代。

    　　肿瘤消融、EOCT 等先进技术平台，有望打开新的想象空间。公司收购康友医疗获得肿瘤消融平台，基于约翰霍普金斯大学OCT 技术开发用于早癌筛查和内镜手术规划评估的EOCT 产品，同时参股神外微创产品初创企业纽诺精微，在微创诊疗领域多点布局，同时将临床应用场景由诊疗向癌症早筛延伸，不断拓展产品线的深度和广度，带来中长期的高成长性。

    　　盈利预测与估值：我们预计2020-2022 年公司收入14.26、20.46、26.94 亿元，同比增长9.07%、43.45%、31.69%，归属母公司净利润2.78、4.37、5.87 亿元，同比增长-8.34%、56.97%、34.49%，对应EPS 为2.09、3.28、4.41。

    　　目前公司股价对应2021 年64 倍PE，考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低，公司为国内龙头企业，稀缺性强，有望受益于行业加速发展阶段，短期疫情影响不改长期发展趋势，我们认为2021 年公司合理估值区间为65-70倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险，专利诉讼风险，新冠疫情持续风险。