南微医学作为国内领先的消化内镜下耗材提供商，成熟的研发体系与营销网络形成“基础产品→专业产品→创新产品”梯队；公司战略上立足全球，同时通过医工合作的创新产品切入神经领域，有望不断创造新的增长点。2020年上半年收入端受国内外疫情下手术诊疗量下降的影响而略有下滑，利润端短期承压，主要系公司为保持中长期竞争力未缩减战略投入；随着疫情的控制，经营有望逐季加速。

    收入端Q2（-2.1%）相比于Q1(-13.9%)大幅改善，下半年随着海外企稳有望恢复正增长。公司2020年Q2实现收入3.24亿元，同比下降2.1%，相比于Q1（收入2.47亿元，同比下滑13.9%）降幅收窄。毛利率Q2为64.2%，基本保持平稳。从区域结构来看，我们预计2020Q2单季度国内已经实现一定程度的正增长，国外恢复到去年同期60%左右。随着国外诊疗秩序的恢复和黄金刀等产品的放量，下半年有望整体收入恢复正增长并逐季加速。

    利润端恢复慢于收入，系公司为支撑中长期发展未缩减战略投入，随着管理效率和人才体系的完善，有望带动21年的利润弹性。报告期内期间费用共计251百万元，同比上升13%。销售费用持平（0%），管理费用大幅增加（+29%），研发费用逐年增加（+27%）。公司下半年依旧保持原定支出预算，净利润短期承压。随着投入建设项目逐渐落地，未来净利润有望实现增长。

    完善的产品梯队、推广策略和不断进化的医工合作研发体系将强化公司领先地位。公司产品形成了“基础产品→专业产品→创新产品”体系，不同产品竞争策略差异化，整体上不断迭代并强化临床粘性，并通过医工合作不断推广黄金刀、EOCT等创新产品，甚至进入神经等新的领域。市场方面公司立足全球，海外已经覆盖80余个国家和地区，国内覆盖超过3500家医院。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。海外疫情趋于稳定，手术诊疗量有望逐季恢复，公司收入和利润也有望恢复正增长并逐季加速。预估2020-2022年归母净利润1.95、4.31、6.25亿元，对应EPS 1.46元、3.23元、4.69元，对应20-22年PE分别为164.3X、74.2X、51.2X，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：海外疫情恢复进度不及预期，带量采购的未中选或大幅降价风险等