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南微医学(688029)机构评级研报股票分析报告

 
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南微医学(688029):收入逐季回升 短期利润承压不改长期趋势

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2020-08-26  查股网机构评级研报

南微医学作为国内领先的消化内镜下耗材提供商,成熟的研发体系与营销网络形成“基础产品→专业产品→创新产品”梯队;公司战略上立足全球,同时通过医工合作的创新产品切入神经领域,有望不断创造新的增长点。2020年上半年收入端受国内外疫情下手术诊疗量下降的影响而略有下滑,利润端短期承压,主要系公司为保持中长期竞争力未缩减战略投入;随着疫情的控制,经营有望逐季加速。

    收入端Q2(-2.1%)相比于Q1(-13.9%)大幅改善,下半年随着海外企稳有望恢复正增长。公司2020年Q2实现收入3.24亿元,同比下降2.1%,相比于Q1(收入2.47亿元,同比下滑13.9%)降幅收窄。毛利率Q2为64.2%,基本保持平稳。从区域结构来看,我们预计2020Q2单季度国内已经实现一定程度的正增长,国外恢复到去年同期60%左右。随着国外诊疗秩序的恢复和黄金刀等产品的放量,下半年有望整体收入恢复正增长并逐季加速。

    利润端恢复慢于收入,系公司为支撑中长期发展未缩减战略投入,随着管理效率和人才体系的完善,有望带动21年的利润弹性。报告期内期间费用共计251百万元,同比上升13%。销售费用持平(0%),管理费用大幅增加(+29%),研发费用逐年增加(+27%)。公司下半年依旧保持原定支出预算,净利润短期承压。随着投入建设项目逐渐落地,未来净利润有望实现增长。

    完善的产品梯队、推广策略和不断进化的医工合作研发体系将强化公司领先地位。公司产品形成了“基础产品→专业产品→创新产品”体系,不同产品竞争策略差异化,整体上不断迭代并强化临床粘性,并通过医工合作不断推广黄金刀、EOCT等创新产品,甚至进入神经等新的领域。市场方面公司立足全球,海外已经覆盖80余个国家和地区,国内覆盖超过3500家医院。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。海外疫情趋于稳定,手术诊疗量有望逐季恢复,公司收入和利润也有望恢复正增长并逐季加速。预估2020-2022年归母净利润1.95、4.31、6.25亿元,对应EPS 1.46元、3.23元、4.69元,对应20-22年PE分别为164.3X、74.2X、51.2X,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:海外疫情恢复进度不及预期,带量采购的未中选或大幅降价风险等

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