事件：

    　　公司发布2020 年中报，20H1 实现收入5.70 亿、归母净利润1.14 亿、扣非归母净利润1.06 亿，分别同比-7.64%、-24.19%、-28.62%，实现EPS0.85 元，业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　20Q2 业绩如期回暖，疫情短期延后需求正逐步释放。20Q1、Q2 收入同比-14%、-2%，归母净利润同比-26%、-23%，收入端环比下滑幅度明显收窄，主要是Q2 国内疫情好转，此前因为医院停诊延后的内镜诊疗需求逐步释放。利润下滑幅度更大，原因在于研发费用较高增长，以及员工薪酬增加导致管理费用增加。

    　　高端化：微创诊疗高端产品研发持续推进。公司20H1 研发费用3755 万元，同比+24%。公司正向微创诊疗高端产品领域进军，20H1 取得诸多进展：一次性使用高频切开刀正进行美国FDA 注册；快速交换切开刀正进行国内注册及美国FDA 注册的准备；EUS Flex 针基本完成设计定型，准备设计验证；消融手术规划系统--医学影像处理软件于获得国内注册；微波治疗球囊导管获得国内注册；EOCT 产品提交了CFDA 注册申请。

    　　国际化：大力进军50 亿美元全球市场。公司2019 年外销收入占比已经达到42%。在国内已覆盖3500 多家医院，其中三级医院占到60%以上；在国际市场方面，公司直接覆盖国家已达85 个，并将国际销售区域优化为MTU、MTE、亚太区和 ROW（世界其他区域）四大板块，提高了资源配置针对性和效率，20H1 新获得17 个产品的海外市场准入证书，大力进军全球50 亿美元内镜诊疗耗材（不包括内镜设备）市场。

    　　盈利预测与估值结论：公司作为内镜诊疗耗材龙头，产品线逐步丰富，长期前景广阔。考虑到疫情影响可能反复，对医院诊疗量会有持续影响，我们下调公司20-22年EPS预测为2.00/3.32/4.28 元（原为2.76/3.84/4.95元），分别同比-12%/+66%/+29%，对应20-22 年PE 为124/75/58 倍。

    　　风险提示：疫情持续、诉讼风险、控费政策风险、汇率波动风险。