业绩回顾

    　　2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年度及1Q23 业绩：2022 年实现收入4.14 亿元，同比+27.2%；归母净利润0.63 亿元，同比+15.4%，并表鑫金泉叠加高精密切削刀具稳步增长，2022 年业绩增长符合我们预期。1Q23 公司实现收入1.1亿元，同比+56.3%；归母净利润0.1 亿元，同比+43.3%，一季度除并表因素外，高精密切削刀具保持稳健增长，综合影响下公司业绩如期高增。

    　　高精密切削稳健增长，下半年新业务弹性可期。分业务来看，2022 年公司超硬刀具/超硬材料/硬质合金刀具分别同比+18.7%/+6.7%/+931.5%至3.2/0.46/0.37 亿元，我们预计超硬刀具中钻石刀轮略有下滑，高精密切削刀具小双位数稳健增长，硬质合金刀具实现从0 到1（包括并表鑫金泉），超硬材料（包括培育钻石）处于小范围试样放量阶段。一季度以来，培育钻石与硬质合金刀具实现百万元级别收入，公司预计下半年加速放量；高精密切削刀具在风电、新能源汽车领域新品推广顺利，公司预计全年延续20%左右稳健增长。

    　　2023 年净利率或企稳回升。2022 年毛利率同比-3.3ppt 至45.4%，主要系新业务放量短期影响，2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6/-3.4/-0.7/+0.5ppt 至9.4%/12.9%/8.0%/-0.5%，管理能力优化，我们预计2023 年费用率水平或相对稳定。综合影响下，公司2022 年净利率同比-1.5ppt 至15.2%。我们认为2023 年在全年并表背景下（鑫金泉盈利能力更高），叠加新业务不断成熟，净利率或企稳回升。

    　　发展趋势

    　　业务&渠道持续变革，增量可期。1）新业务：培育钻石与硬质合金刀具业务经过1 年积淀，产品种类与渠道日益成熟，我们预计今年有望扭亏为盈；2）新产品：公司针对新能源汽车行业推出旋风铣刀及球笼铣刀，我们预计有望带来增长新动力；3）新渠道：公司通过参股刀具整包服务公司，在销售渠道方面与终端客户进一步深入合作。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到研发费用投入潜在增加，我们下调2023/2024 年EPS 分别4.6%/2.9%至1.09/1.46 元，当前股价对应2023/2024 年P/E 分别26/19x。考虑到近期自动化板块估值中枢调整，我们下调目标价21.6%至36 元，距当前涨幅空间27.6%，对应2023/2024 年P/E 分别33/25x，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　新品推出不及预期，宏观经济复苏不及预期。