事件：公司发布 2022年年报，2022年营收4.1亿元，同比增长27.2%，归母净利润0.63 亿元，同比增长15.4%。Q4单季度，营收1.4亿元，同比增长54.1%，环比增长28.1%；归母净利润0.29 亿元，同比增长497.9%，环比增长129.4%。

    鑫金泉并表，营收快速增长；产品性能优秀，毛利率相对稳定。2022年，受新冠疫情反复、高温天气等负面因素影响，我国机床工具行业整体需求较弱，公司积极开拓市场，超硬刀具实现平稳增长；2022 年9月开始，鑫金泉并表，带动Q4 营收高速增长。2022 年公司综合毛利率为46.2%，同比下降3.0 个百分点，主要系钻石刀轮等超高精密刀具需求较弱；Q4单季度毛利率为44.5%，同比下降1.6 个百分点，环比增加1.6 个百分点。

    规模效应显现，期间费用率小幅下降，Q4 净利率快速回升。2022 年公司期间费用率为29.7%，同比下降2.0 个百分点；Q4单季度为24.4%，同比增加减少15.9 个百分点，环比下降6.8 个百分点，主要系前期投入逐步进入收获期、规模效应显现。2022年公司净利率为14.9%，同比下降1.8 个百分点，主要系毛利率下降；Q4 单季度为19.9%，同比增加14.7 个百分点，环比增加9.1 个百分点。

    前期布局逐步落地，刀具及培育钻石新产能持续投产。公司刀具业务主要包括三部分：①超高精密刀具主要应用于玻璃面板切割，产品竞争力强；②超硬切削刀具主要应用于难加工金属材料切削，立足于中高端市场，着力推进国产替代并积极开发海外市场；③硬质合金刀具包括数控刀片及整体刀具两大类，公司投资建设2800 万片硬质合金、金属陶瓷数控刀片产能，并开发棒材、整硬刀具，该项目产能已逐步释放。海外培育钻石市场需求旺盛，产品供不应求，公司利用多年人造金刚石生产经验投资建设20 万克拉CVD 培育钻石及金刚石功能性材料产能，为公司业绩贡献增量。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.1、1.3、1.7亿元，未来三年归母净利润复合增速为40.1%，对应PE 分别为34/27/21 倍，下调为“持有”评级。

    风险提示：经济复苏不及预期风险；新品研发推广或不及预期；行业竞争格局恶化风险。