业绩回顾

    　　21 年业绩小幅低于我们预期

    　　公司公布21 年业绩：收入3.26 亿元，同比增长34.7%；归母净利润5445万元，对应每股盈利0.68 元，同比增长10.0%，营收端符合我们预期，21年新品推广使得费用增加，导致净利润端低于我们预期。4Q21 收入0.93亿元，同比增长30.2%，环比增长13.1%；归母净利润0.05 亿元，同比下降40.7%，环比下降74.4%，利润下滑严重主要为新产品处于铺垫期，带来较多费用。公司同时发布全年利润分配方案，每10 股派发现金红利1.9元（含税）。

    　　全年毛利率逼近50%，高精密刀具放量迅速。21 年公司高精密刀具/超高精密刀具/超硬复合材料实现1.8/1.0/0.3 亿元收入，分别同比增长42.6%/23.2%/35.0%；三项核心主业毛利率均有不同程度提升，其中高精密刀具毛利率同比提升4.4ppt 至47%，公司整体毛利率同比提升1.7ppt 至48.7%。21 年公司销售/管理/财务费用率分别增加0.8/2.5/2.1ppt，期间费用率有所攀升。

    　　积极开拓市场，外销比例提升。21 年公司国内/国外收入分别增长29.7%/51.4%至2.4/0.85 亿元。公司此前国际业务OEM 为主，目前自有品牌占比已达到70%以上。考虑到海外业务毛利率高于国内约3 个点以上，我们认为公司有望伴随国际化步伐，盈利能力优化。

    　　发展趋势

    　　全产业链布局，巩固公司长期发展护城河。1）上游：自主研发高品质PCD复合片、PCBN 复合片和硬质合金及金属陶瓷棒材，投资扩产金刚石功能材料；2）跨品类：去年5 月通过子公司嘉兴沃尔德金刚石工具及新设立子公司，投资建设涂层硬质合金数控刀片、金属陶瓷数控刀片项目，2021 年已实现小规模营收。3）培育钻石：2022 年拟将设备新增至100 台，年化保持50 台设备有效运行。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到宏观经济不确定性及疫情影响，我们下调22/23 年EPS 预测-10.7%/-8.6%至1.26/1.77 元（不考虑收购），当前股价对应22/23 年估值分别为24/17X。考虑到市场情绪低迷，下调公司目标价22.7%至42.5 元，距离现价38.7%上涨空间，对应22 年34X P/E，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　海外业务增长不及预期，培育钻石行业竞争加剧，原材料价格波动风险。