投资要点

    　　事件：2024 年3 月12 日，国盾量子发布《关于2024 年度向特定对象发行A 股股票预案》，公司拟向特定对象中电信量子集团发行股票24,112,311 股，发行价格为78.94 元/股，拟募集资金总额不超过1,903,425,830.34 元（含本数），扣除相关发行费用后拟全部用于补充流动资金。

    　　中国电信拟出资19 亿元控股国盾量子，强强合作加速量子通信产业化。量子通信对提升网络安全、保护个人隐私和推动新一代通信技术的发展具有重要意义，我国高度重视量子通信的发展，2024 年政府工作报告明确提出“制定未来产业发展规划，开辟量子技术、生命科学等新赛道。”这是继2009 年提出发展战略新兴产业之后又一个更前瞻的规划和布局。2024 年3 月12 日，国盾量子发布公告《关于2024 年度向特定对象发行A 股股票预案》，中国电信旗下中电信量子集团斥资19 亿元入股国盾量子，持有的股份比例为23.08%，拥有41.36% 的股份表决权，本次发行完成后，中电信量子集团将成为公司控股股东，国务院国资委将成为公司实际控制人。国盾量子作为“量子科技第一股”，是国内最早从事量子信息技术产业化的企业，在关键核心技术攻关、科技成果转化等方面具有优势，本次发行完成后，将充分发挥国盾量子的核心技术优势以及中国电信应用推广、市场拓展方面的优势，助力双方实现“1+1>2”的跨越式发展。

    　　营收、毛利同比改善增长，高研发投入、补助减少等致亏损扩大。公司预计2023年度实现营业收入1.56 亿元左右，同比增长15.79%左右，预计归母净利润为-1.24亿元左右，比上年同期将增加亏损3780 万元左右，同比增加亏损43.85%左右。

    　　报告期内，公司销售规模增加，产品毛利率上升，销售毛利预计较上年增加2300 万元左右，但研发高投入、回款不及时、递延税费以及政府补助减少等对利润产生较大影响，报告期内，公司费用化研发投入预计较上年增加1100 万元左右；因部分客户回款不及预期，致减值损失预计较上年增加1700 万元左右；因递延所得税费用的影响，致所得税费用预计较上年增加1700 万元左右；报告期内，公司计入当期损益的各项政府补助预计较上年减少2100 万元左右。

    　　中美量子计算发展领先，公司量子核心元器件已国产化。实用化的量子通信目前主要仍是聚焦于信息安全问题，从4G 迈向6G 的过程中，对信息安全已经提出更高要求，随着数字经济的发展，万物互联之后带来的风险性会和便利性同步上升，量子保密通信是能实现信息论安全的技术。量子计算技术的发展来说，目前中国和美国是基本“并跑”，属于全球第一梯队，目前全球只有美国谷歌的悬铃木、中国的祖冲之、九章、美国和加拿大合作的北极光4 台量子计算机实现了“量子计算优越性”里程碑。美国2021 年把公司列入实体清单名录，为解决“卡脖子”难题，公司在国产化上一直有布局，通过自研和与其他单位合作的方式，目前国盾量子在量子通信和量子计算领域的核心元器件已实现国产化，少量通用进口元器件也有国产化替代方案。

    　　量子通信下游应用丰富，“量子密话”用户突破100 万。公司在移动通信、电力、金融、工业互联网、大数据等领域开展了广泛合作，携手生态伙伴为各行业和领域提供“量子+”安全服务。在电信通话方面，公司与中国电信集团战略合作继续深化，双方合资成立的中电信量子投入运营，推出运营商首款“量子密话”商用产品，根据中国电信方面数字统计，目前用户已突破100 万；同时，量子加密对讲已用于杭州亚运会运营保障指挥调度等场景。在浙江等地，公司及参股公司浙江国盾电力开展了电力领域“量子+5G”公网安全接入应用示范，覆盖输电、变电、配电、调控、营销等业务环节，为新型电力系统信息支撑体系建设提供小代价、大用途、易实现的量子安全实现路径。未来会向更多民用领域拓展。

    　　投资建议：国盾量子是国内最早从事量子信息技术产业化的企业，在关键核心技术攻关、科技成果转化等方面具有优势。我们预计公司2023-2025 年收入1.57/1.88/2.30 亿元， 同比增长16.5%/19.7%/22.6% ， 归母净利润分别为-1.24/0.08/0.14 亿元， 同比增长-43.9%/106.8%/60.3% ， 对应EPS 为-1.54/0.11/0.17 元，首次覆盖，给予“增持-B”建议。

    　　风险提示：技术研发不及预期；量子通信业务拓展不及预期；研发人员流失等。