本报告导读：

    综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计国盾量子发行价格区间为36.36 元-42.53 元。

    摘要：

    综合考虑行业和可比公司估值，以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为，我们预计6 月19 日询价的国盾量子对应询价区间在36.36 元-42.53 元之间。

    国盾量子是国内领先的量子通信设备制造商和系统服务提供商，市占率位居国内第一。公司近三年营收、归母净利润复合增速分别为-4.66%、-18.55%，增速略有放缓，但毛利率稳定在70%左右，主要来自于公司管理费用率及研发费用率较高，公司研发投入占营收比重稳定在20%以上，远领先于可比公司平均水平。国盾量子起源于中科大的量子信息研究团队，曾取得一系列有国际影响力的奖项，核心技术人员有丰富的量子通信研究实力和经验，形成四大门类的产品线，在QKD 产品的工作距离和成码率等关键指标上处于领先地位，独立研发出了电光调制器和偏振控制器等核心零部件，基本实现了量子通信核心部件的自主供给。截止2018 年，我国已建成的实用化光纤量子保密通信网络总长达7000 公里，京沪干线、北京城域网、上海城域网等使用了公司产品，累计部署网络总长为6475 公里，产品市占率高居国内第一位，远高于九州量子、问天量子等竞争对手，公司积极拓展政务、金融、电力等领域，继2019 年与上海电信就上海城域骨干网和接入网展开合作后，公司与中国电信展开战略合作，随着募投项目的完成，公司产品种类将不断丰富、产能得以提升。

    综合上述分析以及公司招股说明书披露，根据产品或业务上的相似性，我们选择卫士通（002268.SZ）、飞天诚信（300386.SZ）、中孚信息（300659.SZ）、格尔软件（603232.SH）为可比公司。可比公司2019年度市盈率为67.41-113.83 倍，平均值为89.00 倍；2020 年市盈率预测值为44.34-68.44 倍，平均值为59.75 倍。

    参考公司所在行业“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截止到2020 年6 月18 日）静态市盈率为43.35 倍。我们以可比公司和行业估值为基准，根据招股意向书里已披露的2019 年归母净利润为依据，给予59-69 倍PE 的估值区间，高于行业市盈率但低于可比公司平均市盈率，以其预计发行后总股本不超过8000 万股来计算，预计发行后市值为29.09 亿元-34.06 亿元，对应的发行价格区间为36.36 元-42.53 元。

    风险提示：（1）警惕10%高价刚性剔除风险和市场报价当天的二次博弈行为。（2）近两年第一大客户销售收入占比近60%，警惕客户集中度过高带来的风险。