洁特生物是国内领先的生物实验室一次性塑料耗材龙头。短期来看，受疫情相关产品及海外需求下滑，多因素扰动下公司2023H1 业绩承压，我们认为随着上述影响因素逐渐减弱，公司业绩未来有望逐步回暖；中长期来看，实验耗材行业国产替代空间广阔，而公司相关技术和产品指标已达到国际先进水平，具有高性价比和产线快速集成的竞争优势，研发/产能/渠道建设持续推进下，公司业绩中长期有望保持高成长性。综上，我们给予公司 2023 年50 倍PE，对应目标价24 元，维持“买入”评级。

    短期看内外需或仍面临承压，上年高基数效应将逐渐趋弱。公司2023H1 实现营业收入1.97 亿元，同比减少43.77%——主要是受上年同期高基数以及境内外宏观环境影响，产品市场需求量下降影响所致；归母净利润和扣非归母净利润0.03/0.01 亿元，分别同比减少95.77%/98.87%——主要是报告期产品的收入同比下降以及由此导致产品结构变化而影响综合毛利率的波动，以及本期增加的可转债利息费用等综合影响所致（2022 年6 月底发行的可转换公司债券导致本期新增确认的可转债利息费用达1,218.78 万元）。按季度来看，23Q2 实现营业收入1.22 亿元，同比减少23.20%，环比增长64.73%；归母净利润0.12亿元，同比减少59.38%，环比从-0.09 亿元增长到0.12 亿元；扣非归母净利润0.11 亿元，同比下降61.44%，环比从-0.10 亿元增长到0.11 亿元。

    盈利能力方面，公司2023H1 年毛利率为24.39%，同比下降11.72pcts——主要系前期募投项目和综合办公楼的投入使用，公司的固定资产折旧相应增加；受规模效应下降和产品销售结构变化影响；净利率为1.51%，同比下降18.50pcts——公司报告期内销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变化+3.88/+3.10/+2.66/-0.06pcts（共计+9.71pcts）。

    业绩环比恢复明显，公司加速全球营销网络布局。分业务来看，公司2023H1生物培养类耗材销售收入同比下降22.52%，液体处理类耗材销售收入同比下降51.63%，尤其是过去两年热销的吸头、移液管、冻存管的收入同比大幅下降了70.86%、61.44%、76.20%——境内市场短期内将面临竞争加剧、需求增长不稳定的状况，基于上年同期高基数影响以及本期内外需尚未恢复到正常状态，上半年收入同比出现较大的下降。分地区来看，境内耗材销售收入同比下降31.29%，境外耗材销售收入同比下降49.96%——受美元持续加息、通货膨胀以及俄乌局势的影响，美欧等公司境外主要市场恢复较为缓慢；单季度来看，2023Q2 境 内收入环比增长 62.47%、境外收入环比增长 67.92%，季度环比恢复趋势明显。

    为拓展公司产品在国内销售区域的辐射能力、提升在国内客户的国产化渗透率，报告期内公司积极推进各区域的仓储建设和自有物流配送的能力建设，在 2022年新增国内办事处的基础上，继续加大境内营销网络覆盖力度和市场投入，提升区域辐射能力、不断完善对重点客户的销售服务，巩固前期累积的国内客户资源优势，进一步提升国内市场销售额。同时，公司正在有计划地在美国、德国、日本等境外设立子公司和营销渠道建设，预计未来将实现自有品牌产品在主要国际市场的销售。2023 年7 月，公司新设立美国全资子公司JET LIFESCIENCES CO. INC.，注册资本100 万美元，该公司将主要开展自有品牌产品在美国的销售，目前尚在前期筹备阶段。

    加大生物实验室一次性塑料耗材的研发投入，持续提升自动化制造能力。产品研发方面，报告期内公司立项开发了包括液体储存与取样系列、生物工艺过滤与纯化系列、细胞培养产品系列、液体处理系列、医疗器械产品系列等相关产品，陆续投产了PCR 板（96 孔无裙边、半裙边、全裙边）、PCR 管（8 连排、 单管）、低核酸吸附EP 管、超低吸附培养表面产品、多聚赖氨酸培养表面产品、PBMC 外周血分离管、核酸提取试剂盒系列（广谱组织核酸提取盒、植物基因组提取试剂盒、PCR 胶回收试剂盒）、50mm 除菌过滤器、培养基方瓶（30/60mL）、10cm 细胞嵌入皿、12 道加样槽、细胞过滤网等产品。根据公司中报，报告期内公司申请专利17 项，获得授权专利13 项。截止到2023 年6月30 日，公司累计申请专利268 项，其中发明专利78 项；累计获得授权专利203 项，其中发明专利34 项。

    风险因素：新冠疫情后期影响风险；汇率波动的风险；订单增长不及预期的风险；国产替代进度不及预期风险；原材料成本上升的风险。

    盈利预测、估值与评级：洁特生物是国内领先的生物实验室一次性塑料耗材龙头。短期来看，受疫情相关产品及海外需求下滑，多因素扰动下公司业绩承压，因此，考虑到疫情相关产品需求大幅下滑，我们调整公司2023-2025 年EPS 预测至0.48/0.68/0.92 元（原预测为0.55/0.76/1.03 元），现价对应PE 分别为36x/26x/19x。可比公司（泰坦科技、阿拉丁、昌红科技、拱东医疗等）2023年Wind 一致预期平均PE 38 倍，考虑到随着上述影响因素逐渐减弱，公司业绩未来有望逐步回暖；中长期来看，实验耗材行业国产替代空间广阔，而公司相关技术和产品指标已达到国际先进水平，具有高性价比和产线快速集成的竞争优势，研发/产能/渠道建设持续推进下，公司业绩中长期有望保持高成长性。

    因此，我们给予公司2023 年50 倍PE，对应目标价为24 元，维持“买入”评级。