事件：杰普特发布2022 年年报，全年实现收入11.73 亿元（同比-2.17%）；归母净利润7667 万元（同比-15.10%）；扣非归母净利润5413 万元（同比-16.80%），毛利率35.63%（同比+0.74PCT）。22Q4 公司收入3.67 亿元（同比+10.06%），归母净利润2553 万元（同比-16.59%），毛利率40.48%（同比+2.01PCT）。净利端承压主要系激光切割市场价格竞争激烈，公司用于激光切割应用的连续光激光器业务亏损；研发费用较21 年同期增长 15.56%，费用端开支增加。面对激光切割市场竞争环境再度恶化，公司将连续光研发方向转为焊接应用方向，我们认为在连续光切割去库存后，杰普特23 年净利承压将有效缓解。

    　　激光器产品品类持续优化，毛利率稳步提升。按业务划分，激光器销售3.81万台（同比+14.63%），收入5.96 亿（同比-2.19%），毛利率29.53%（同比+2.29PCT），收入下降主要系公司实施战略收缩，缩减低毛利连续光激光器。

    　　智能设备销售906 台（同比+14.83%），收入4.75 亿（同比-3.20%），毛利率41.71%（同比-0.30PCT），收入下降主要系下游消费电子行业需求疲软影响。

    　　锂电光伏领域持续拓张，钙钛矿模切设备已实现出货。公司2022 年紧跟客户需求，为光伏领域客户研发出用于TOPCon 掺杂激光器，并在新能源领域研发出适用于动力电池电芯制造的脉冲激光器以及连续激光激光器。得益于公司在钙钛矿行业布局较早，2022 年公司研发出第二代钙钛矿激光模切设备，进一步提升加工效率以及适用于更多钙钛矿设计方案。目前已向多家客户发出样机试用。

    　　盈利预测。我们认为待新能源业务拓展逐步落地后，公司收入和净利润有望快速增长。预计公司2023～2025 年归属上市公司股东的净利润为1.63 亿元、2.30 亿元、3.11 亿元，EPS 分别为1.73 元、2.45 元、3.31 元。参考可比公司，考虑公司锂电、光伏业务持续开拓，给予2023 年动态PE 30-35 倍，对应合理价值区间51.90 元-60.55 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。3C 行业增速放缓影响激光行业发展不及预期，行业竞争超预期，公司新产品销售不及预期。