二季度收入增长有所复苏。公司发布24 年中报，上半年公司实现收入6.98亿元（+0.29%），归母净利润-2.76 亿元（+32.56%），扣非归母净利润-2.86亿元（+32.12%）。单Q2 来看，公司收入4.17 亿元（+15.96%），归母净利润-0.75 亿元（+65.68%），扣非归母净利润-0.82 亿元（+63.89%）。公司在2023 年上半年高增长基数背景下，仍保持增长，二季度呈现复苏态势。

    　　费用控制效果显著，人均效率提升。上半年公司毛利率达到55.15%，同比提升1.23 个百分点。公司人员有所下降，尤其研发人员同比下降490 人；公司持续加大费用管控，销售、管理、研发费用同比下降22.38%、33.82%、25.96%。公司通过高效的研发能力整合、服务效能优化、数智化赋能、严格预算管理等方式，并借助AI 及大模型提升工作效率，实现经营效能不断提升。人均营收相比去年同期增长超16%，人均效能显著提升。

    　　数据安全仍保持高增长，新行业拓展收到效果。数据安全深度融合恒脑·安全垂域大模型的能力，收入同比增长超150%；商用密码收入同比增长超100%；信创安全收入同比增长超80%；MSS 合同额同比增长近20%。同时，公司客户粘性增加，复购收入大幅增长，订阅式收入持续呈现积极增长态势。

    　　行业方面，公司在电力、交通、网信等重点行业订单额均实现较快增长，同时公安、油气等行业在二季度订单额也实现了快速增长：电力同比增长超150%；央国企、电信板块收入同比增长均超60%；在政府行业也实现收入稳步增长，其中大数据局收入实现高速增长。

    　　持续发力AI+安全，多项新产品取得突破。上半年公司将以大模型为核心的恒脑1.0 升级为以智能体为核心的恒脑2.0 系统，恒脑系统已全面发布到全国客户，陆续签署了数十个合同，并同时还有诸多试点和合作的客户，落地效果得到一致好评。公司在防火墙、终端等大标品类也积极发力，例如明御防火墙当前在政府、公安、运营商等行业均取得良好成绩；智能检测与终端产品线合同额较上年同期实现高速增长，该类产品有助于渠道市场开拓。

    　　风险提示：宏观经济影响IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026 年营业收入为24.78/28.86/33.53 亿元，增速分别为14%/17%/16%，归母净利润为0.15/1.01/1.74 亿元，对应当前PE 为158/24/14 倍。公司二季度恢复明显，提效降本效果显著，维持“优于大市”评级。