事件：

    公司发布2024 年半年报，2024 年上半年实现营业收入6.98 亿元，同比增长0.29%；归母净利润-2.76 亿元，亏损同比减少32.56%，扣非后归母净利润-2.86亿元，亏损同比减少32.12%。

    单Q2 而言，2024Q2 实现营业收入4.17 亿元，同比增长15.96%；归母净利润-0.75 亿元，亏损同比减少65.68%，扣非后归母净利润-0.82 亿元，亏损同比减少63.89%。

    点评

    Q2 收入增速超预期，重点行业订单额实现较快增长分业务看，数据安全、商用密码与信创实现高速增长：公司数据安全产品深度融合恒脑·安全垂域大模型能力，收入同比增长超150%；商用密码业务收入同比增长超100%；信创安全收入同比增长超80%；同时公司客户粘性增加，复购收入大幅增长，订阅式收入持续呈现积极增长态势。

    分行业看，公安、能源、网信、央国企、运营商等重点行业收入增势良好：电力行业收入同比增长超150%；央国企、电信板块收入同比增长均超60%；政府行业收入实现稳步增长，其中大数据局收入实现高速增长；电力、交通、网信等重点行业订单额均实现较快增长，同时公安、油气等行业在二季度订单额实现较快增长。

    控费措施取得显著成果，经营质量持续改善

    公司2024H1 销售、研发、管理费用分别同比下降22%、26%、34%，三大费用合计同比下降25%，三费占收入比重较上年同期减少32%。公司费用下降的主要原因为公司人员数量降低，费用侧结构改善。公司2024H1 末人员数量同比下降17%。考虑到公司费用侧的优化，我们认为公司2024 年下半年减亏趋势可持续。

    毛利率实现稳步提升

    公司2024H1 毛利率为55.15%，同比增加1.23pcts，其中24Q2 单季度毛利率相比去年同期提升超7%。公司多项管理优化促进了毛利率的稳步提升：1）加大研发公共平台整合力度；2）增加人工智能技术应用，我们认为公司长期毛利率仍有增长空间。

    盈利预测与估值

    考虑到公司受到宏观经济环境影响整体收入增速放缓，但控费卓有成效，我们调整此前盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入为22.76、23.93、26.36 亿元，归母净利润为0.22、0.86、1.58 亿元。尽管公司短期利润承压，但我们看好网络安全行业在国家大安全战略引导下的长期良好发展趋势，同时考虑到公司未来利润在控费举措下有望呈现较好的修复弹性，维持“买入”评级。

    风险提示

    新战略拓展不及预期；利润修复不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。