公司单Q2 业绩实现稳健增长，主要系核心赛道产品快速增长以及军团战略深化。上半年公司降本增效取得显著成效，净利润亏损显著收窄。

    　　事件：公司发布2024 年半年度报告，上半年实现营业收入6.98 亿元，YoY+0.29%；实现归母净利润-2.76 亿元，YoY+32.56%；实现扣非归母净利润-2.86 亿元，YoY+32.12%；实现经营性净现金流-4.29 亿元，YoY+25.60%。

    　　Q2 单季度实现营业收入4.17 亿元，YoY+15.96%；实现归母净利润-0.75 亿元，YoY+65.68%；实现扣非归母净利润-0.82 亿元，YoY+63.89%。

    　　核心赛道产品快速增长、军团战略深化带动单Q2 收入稳步增长，利润亏损显著收窄。面对外部环境挑战，公司持续聚焦主业，实现单Q2 业绩稳健增长，22-24 年三年公司上半年营收复合增速超14%。分产品来看，上半年公司数据安全/商用密码/信创安全产品收入分别同比增长超150%/100%/80%；MSS合同额同比增长近20%；同时，公司客户粘性增加，复购收入大幅增长，订阅式收入持续呈现积极增长态势。分行业来看，公司军团战略全面深化，上半年行业军团收入增速明显高于公司整体收入增速，其中电力/电信板块收入增速同比增长分别超150%/60%；公司在电力、交通、网信等重点行业订单额均实现较快增长；公安、油气等行业Q2 订单额也快速增长。公司降本增效取得显著成效，单Q2 毛利率同比提升7.10pct 至58.69%；上半年销售/管理/研发三费合计同比下降超25%，三费费用率累计同比下降32.14pct；人均营收相比去年同期增长超16%，人均效能显著提升，净利润亏损显著收窄。

    　　以AI 引领核心战略，“恒脑”大模型升级2.0 并全面落地。报告期内，公司恒脑·安全垂域大模型从以大模型为核心的恒脑1.0 升级为以智能体为核心的恒脑2.0 系统，并已陆续签署数十个合同，并同时还有诸多试点和合作的客户，覆盖了政府、央国企、民企500 强等客户群体，落地效果得到一致好评。数据安全方面，公司数据安全产品通过深度融合恒脑·安全垂域大模型的能力，将分类分级的识别率提高至100%，准确率达到80%，将数据分类分级服务效率提高了30 倍；API 安全运营效率提升了90%。MSS 业务方面，公司天穹MSS 安全运营积极拥抱AI，先后在AI 智能安全告警研判、AI 智能攻击识别、AI 智能威胁情报等方面持续提升。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。预计公司24-26 年归母净利润为0.22/0.99/1.78亿元，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：政策落地不及预期、行业竞争加剧、成本上涨