公司23 年营收稳步增长，战略新方向产品收入保持高增，行业军团战略成效突出，控费效果显著，“恒脑”加持下AI 大模型将赋能传统安全业务。

    　　事件：公司发布2023 年年度报告与2024 年第一季度报告，23 全年公司实现营业收入21.70 亿元，YoY+9.60%；归母净利润-3.60 亿元，同比亏损扩大；扣非归母净利润-3.88 亿元，同比亏损扩大；实现经营性净现金流-2.56 亿元，去年同期为-1.79 亿元。23Q4 单季度实现营业收入9.63 亿元，YoY+2.38%；归母净利润1.76 亿元，YoY-13.65%；扣非归母净利润1.68 亿元，YoY-6.66%。

    　　24Q1 单季度实现营业收入2.81 亿元，YoY-16.47%；实现归母净利润-2.00亿元，同比亏损扩大；实现扣非归母净利润-2.04 亿元，同比亏损扩大。

    　　控费效果显著，战略新方向产品收入保持高增。2023 年公司整体收入在下游客户商机延后、市场竞争日益激烈的背景下仍实现稳定增长，主要得益于战略新方向产品高增以及行业军团战略显成效，产品方面，公司 MSS、信创安全、密码安全等战略新方向的收入持续保持快速增长，安全服务等依然保持较快增速；行业方面，公司央国企/医疗行业营业收入同比增长分别超150%/30%，行业收入增速显著超公司整体收入增速，其中运营商/网信/交通/电力行业营业收入同比增长分别超30%/40%/40%/20%，运营商中电信板块营业收入同比增长超70%。费用控制方面，公司通过完善和优化企业管理、供应链管理、预算管理、资源配置等方式积极实施降本增效措施，23 年三费费用率合计下降5.68pct，24Q1 合计下降19.81pct，控费效果显著。

    　　成功推出“恒脑”大模型，以AI 引领核心战略。23 年公司成功推出安恒恒脑·安全垂域大模型，并在杭州亚运会投入使用，成为全球首个在国际重大赛事活动中投入应用的安全大模型，公司将以恒脑赋能数据安全、MSS 等核心战略。数据安全方面，23 年相关产品合同额较上年增长近40%，数据安全产品深度融合恒脑能力，通过分类分级工具和恒脑大模型的深度联合将分类分级的识别率提升到100%，准确率提升到80%，从而大幅降低了分级工作对人力的依赖；API 安全产品和恒脑大模型的深度联合将API 安全运营的效率提升90%。MSS 业务方面，23 年公司MSS 营收同比增长超300%，主要得益于公司在MSS 业务中积极融入AI 能力，打造智能安全运营体系。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。预计公司24-26 年归母净利润为0.22/0.99/1.78亿元，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：政策落地不及预期、行业竞争加剧、成本上涨