23 全年收入仍实现近10%增长，处行业领先水平公司发布2023 年年度报告，实现营业收入21.7 亿元，同比增长9.60%，实现归母净利润-3.6 亿元，同比亏损扩大41.97%。其中，23Q4 营业收入9.63 亿元，同比增长2.38%，归母净利润1.76 亿元，同比下降13.65%。

    　　2023 年经营性现金流-2.56 亿元，22 年同期为-1.79 亿元。2023 公司销售商品、提供劳务收入为23.02 亿元，同比增长16.18%。我们预期公司下游客户需求24 年加速复苏，预计2024-26 年收入分别为25.35/29.86/35.47亿元，参考可比公司Wind 一致预期平均2.4 倍24PS，考虑公司尚未盈利不给予溢价，给予公司2.4 倍24PS，目标价76.64 元，维持买入评级。

    　　安全服务带动公司整体收入增长，成本管控初见成效2023 年公司全年毛利率为61.78%，同比下降2.41pct，销售/管理/研发费率分别为41.86%/8.50%/29.33%，同比降低1.23/1.16/3.29pct。公司人员数量为3874 人，同比下降10.94%，人均创收56.02 万元，同比提升11 万元。从收入结构来看，公司网络安全服务收入8.27 亿元，同比+24.41%，毛利率49.62%，同比-1.61pct；网络安全平台收入7.79 亿元，同比+1.31%，毛利率70.36%，同比-1.52pct；网络安全基础产品收入4.55 亿元，同比-2.29%，毛利率76.64%，同比+1.18pct；第三方硬件产品收入0.58 亿元，同比+14.20%，毛利率1.27%，同比-14.93pct。

    　　安全垂类大模型与多个产品结合，赋能取得效果2023 年公司开发安全垂类大模型“恒脑”，并取得一系列成果。恒脑获得昇腾AI 创新大赛全国总决赛金奖，同时在亚运会等多个重要活动中应用。报告期内，恒脑助力安恒安全产品提质增收：恒脑和MSS 安全运营平台相结合，提升了75%以上的安全运营效率，高级威胁发现能力提升了70%以上，助力MSS 营业收入同比增长超过300%；恒脑与数据分类分级产品结合，识别率近100%，准确率提升300%，效率提升30 倍；恒脑与API 安全产品结合，其安全运营效率提升90%。

    　　24Q1 降本控费明显，经营压力逐步减轻

    　　公司发布2024 年一季报，实现营业收入2.81 亿元，同比下降16.47%，实现归母净利润-2 亿元，同比亏损扩大5.75%。2024Q1 公司毛利率为49.90% ， 同比下降6.51pct ， 销售/ 管理/ 研发费率分别为59.08%/13.94%/48.02%，同比降低4.17/0.65/0.23pct。2024 年第一季度，销售、管理、研发费用合计降低19.81%，是公司近五年来费用下降幅度最大的一次，降本控费力度明显，有利于减轻公司经营压力。

    　　风险提示：数据安全业务推进不及预期，行业竞争加剧。