三季度收入增长短期承压，四季度业务增长有望恢复公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入12.07 亿元，同比增长16.14%，实现归母净利润-5.36 亿元，同比亏损扩大17.20%。其中，23Q3营业收入5.12 亿元，同比增长1.35%，归母净利润-1.27 亿元，同比亏损扩大48.56%。2023 前三季度经营性现金流-6.77 亿元，22 年同期为-5.47 亿元。考虑宏观环境影响，调整盈利预测，预计2023-2025 年收入分别为24.54/30.77/38.53 亿元（前值26.77/35.64/47.30 亿元），参考可比公司Wind一致预期平均3.7 倍23PS，考虑到公司品牌力持续提升，给予公司5 倍23PS，目标价155.38 元（前值271.32 元），维持买入评级。

    　　前三季度毛利率小幅下滑，三费率整体略有下降2023 前三季度公司毛利率为56.03%，同比下降1.37pct，销售/管理/研发费率分别为56.81%/12.35%/43.54%，同比变动1.05/-1.97/-1.12pct。

    　　2023Q3 公司毛利率为58.91%，同比下滑3.01pct，销售/管理/研发费率分别为46.57%/9.39%/37.03%，同比变动-0.01/-1.94/5.96pct。2023 前三季度公司销售商品、提供劳务收入为12.08 亿元，同比增长18.56%，收入质量有所提升。公司整体人均创收快速增长，人效显著提高，其中安全服务业务毛利率提升超4pct。

    　　AI 应用取得成果，适配国产算力开拓市场空间公司新研发的AI 产品“恒脑安全垂域大模型”在杭州亚运会安全保障中发挥重要作用。该产品集合了强大的数据整合和分析功能，从各种数据源和工具中收集信息，与态势感知、威胁情报平台、漏洞管理等协作，使得安全运营效率提升了70%以上。同时公司还很好地将安全大模型与国产算力做适配，其恒脑大模型支持昇腾全栈AI 软硬件平台，基于国产算力的恒脑大模型获得了2023 年昇腾AI 创新大赛金奖，彰显了公司在AI、国产适配上的技术领先实力。

    　　多项产品领先行业，政府、运营商市场开拓顺利根据Gartner 发布的《2023 中国网络安全技术成熟度曲线》，公司在数据安全、CPS 安全、云安全资源库、软件成分分析、数据分析、攻防对抗中成为标杆供应商。根据赛迪顾问发布的《2022-2023 中国云安全市场研究年度报告》，公司在2022 年中国安全云服务市场份额第一。前三季度公司安恒云-天池云、数据安全、信创安全、MSS 托管运营服务等相关业务的订单保持快速增长。同时，公司在政府、运营商市场开拓顺利，与中国移动、四川省公安厅、太原市政府等签署合作协议。

    　　风险提示：数据安全业务推进不及预期，行业竞争加剧。