事件：

    　　公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入12.07 亿元，同比增长16.14%；归母净利润-5.36 亿元，同比下降17.2%，扣非后归母净利润-5.56 亿元，同比下降16.14%。

    　　单Q3 而言，2023Q3 实现营业收入5.12 亿元，同比增长1.35%；归母净利润-1.27 亿元，同比下降48.56%，扣非后归母净利润-1.34 亿元，同比下降42.32%。

    　　点评

    　　单Q3 收入增速有所波动，重点产品增势良好我们认为公司2023Q3 收入同比增速较前两个季度相比有所下滑，主要原因为受到宏观经济环境影响，下游预算修复不及预期。但在外部环境面临挑战的情况下，公司安恒云-天池云、数据安全、信创安全、MSS 托管运营服务等重点产品订单保持快速增长，且在MSS 托管运营服务的加持下，公司安全服务业务毛利率提升超4pct。从下游具体行业来看，公司收入增长主要由运营商、央国企等行业贡献。

    　　利润下滑的主要原因是毛利下降和研发费用增加公司2023Q3 单季度归母净利润较2022Q3 下降4200 万元，我们分析主要原因为（其他科目变化可相互抵消）：1）公司2023Q3 综合毛利率同比下降3.01pct，导致毛利下降约1100 万元；2）公司2023Q3 研发费用同比增长20.8%，导致研发费用增加约3300 万元。其中：

    　　综合毛利率下降：考虑到公司各产品线毛利率水平相对稳定（其中安全服务业务相较于产品和平台业务毛利率更低）且公司安全服务营收快速增长，我们推测公司的毛利率下降主要由收入结构的变化导致。

    　　研发费用增长：我们判断主要原因为公司2023 年7 月发布2023 年第二期限制性股票激励计划授予结果公告，带来2023Q3 额外计提了股份支付费用。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司三季度受到宏观经济环境影响收入增速放缓，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入为24.34、30.43、37.96 亿元，归母净利润为-1.66、0.63、3.74 亿元。参考2023 年10 月27 日收盘价，对应2024-2025 年PE 分别为147、25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新战略拓展不及预期；利润修复不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。