报告摘要：

    新兴安全业务规模 扩张，数据安全、MSS 战略成效初显。1）数据安全业务：公司拥有业内少有的完备的数据安全产品体系，推出安恒数盾数据安全管理平台，拿下多个省部级与行业标杆项目，形成较强的核心竞争力，1H23 数据安全业务收入增速超60%。日前公司首发“数据合规流通数字证书”，可有效的降低企业数据合规、验证和交易过程记录存证成本，是开展数据交易合规安全监管的制度性和软件基础设施，公司有望依托该证书深度参与数据要素市场，为业务赋能。2）MSS 业务：企业上云趋势催化公司MSS 业务，1H23 公司MSS 业务收入增速超100%。

    目前已覆盖了全国近1000 家客户，广泛应用于政务、企业、医疗、教育、金融等多个行业，同时在大数据局、运营商领域实现了标杆用户的突破。

    数据安全和MSS 作为公司的两大核心战略，成效正逐步显现，两大业务有望成为公司业绩增长的新动能。

    深度探索“AI+安全”，“恒脑”安全垂域大模型首次亮相。2023 年8 月28 日，公司首次发布安全大模型“恒脑”，其具备恶意代码检测、威胁情报分析、自动化安全编排响应和安全教育等能力。同时公司发布了融合大模型能力的安全运营平台，可以有效的降低安全运营门槛，提升效率，帮助填补安全专家短缺的问题。我们认为，公司有望利用大模型技术对安全产品进行深度赋能，助力公司经营改善。

    军团战略助力公司垂向整合。2022 年公司对市场进行整合升级，成立运营商、公安、金融、网信、大数据局五大行业军团，今年又新增了交通、能源、商密等军团。公司依托军团对各细分行业进行垂直管理，实现公司内部跨多部门协作，充分调动公司资源，端到端解决行业客户的共性需求，2023 上半年，公司在运营商、网信、教育、医疗、政府、交通行业实现收入较去年同期增长约90%、70%、50%、50%、30%、30%，公司有望依托军团战略加大对各行业的渗透，助推公司高质量发展。

    投资建议：给予“买入”评级。预计2023 年-2025 年公司实现营业收入26.78/35.40/45.45 亿元，同比增长35.26%/32.18%/28.39%；实现归母净利润0.21/1.57/3.31 亿元，2023 年扭亏为盈，2024-2025 年分别同比增长645.35%/110.68%。

    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧等。