事件：公司发布23 年中报，报告期内实现收入6.96 亿（+30.1%），实现归母净利-4.09 亿（-10.0%），扣非净利 -4.22 亿（-9.7%）。 以此测算，Q2 单季度实现收入3.59 亿（19.3%），实现归母净利-2.19 亿（-20.8%），扣非净利-2.27 亿（-20.5%）。

    收入保持较快增长，运营商、网信等行业增长迅速。上半年公司整体收入实现30%增长，其中网络安全平台类产品营收同比增速近 40%，网络安全服务收入同比增速超46%。从下游客户，来自运营商行业收入增速最快，较上年同期增长近 90%，来自网信行业收入较上年同期增长超 70%，来自教育、医疗等行业收入较上年同期增长均超 50%，来自政府及交通行业收入增速较上年增长均接近 30%。

    持续推进降本增效，毛利率稳步提升。2023 上半年公司综合毛利率为53.9%，同比上升0.8 pct。此外，期间总费用率为128.7%，同比下降11.7 pct。其中，销售费用率为64.4%，与上年持平，管理费用率以及研发费用率分别为62.9%、48.3 %，分别同比下降11.7pct、9.2pct ，主要系公司通过预算管理等方式持续降低费用所致。

    数据安全、MSS 等新兴产品战略持续推进。上半年，公司数据安全新产品营业收入增速超 60%，继续保持领先的竞争力。信创安全产品较上边年增长300%，其中平台类信创产品（信创云安全资源池、信创态势感知等）增速更高。 MSS 收入较上年同期增长超 100%，已远超去年全年收入规模。密码与终端安全等领域亦有不错进展。新兴安全产品推进有望为公司未来发展提供有力支撑。

    调整收入增速、毛利率及费用率，我们预测公司23-25 年营收分别为25.76、32.98、41.69 亿元（原23-24 年预测分别为31.92、42.05 亿元）。根据可比公司23 年的PS 水平，给予公司23 年5 倍PS，对应合理股价为163.12 元，维持增持评级。

    风险提示

    政策落地不及预期的风险；

    行业竞争加剧的风险