第一增长曲线：公司核心基础安全产品增速稳定，市场份额领先。由于信息产业发展较晚、安全重视程度较低等多方面因素，我国网络安全支出在全球处于较低水平，目前我国网络安全建设尚有广阔的发展空间。公司基础安全产品分为三个部分，分别是产品数据库审计、风险控制系统与Web 应用防火墙产品。WAF 是公司创立之初主打的Web 安全防护产品之一，广泛应用于政府、公安、金融、教育、医疗、运营商等各行业。安恒日志审计全国排名第一，具备领先的技术优势。2021 年中国运维安全管理产品硬件产品的市场规模达到1.6 亿美元，同比增长18.9%，整体市场呈现平稳增长的态势。2021 年公司堡垒机全国排名第二，同时入围2021Gartner 亚太地区特权管理魔力象限。公司核心基础安全产品持续多年市场份额位居行业前列，其前瞻性和影响力也获得了国内外权威机构的认可。

    　　第二增长曲线：公司态势感知与安全服务高质量增长。2019 年国内态势感知市场规模约在32 亿元左右，预计2021 年将达到54 亿元左右，具有非常良好的发展前景。网络安全态势感知平台能够支撑运行人员实现态势数据的采集、分析、决策、行动和验证的闭环，公司是中国态势感知解决方案领导者企业之一。2021 年中国公有云托管安全服务市场规模约4.1 亿元，同比增长41.6%。安恒信息公有云托管安全服务市场份额排名全国第三，占比达9.7%。2022 年5 月，公司发布AiLPHA 新一代态势感知。AiLPHA 新一代态势感知旨在强化实战化能力和提升客户网络安全运营的效率，同时也是网信用户综合安全事件分析与全局安全态势感知平台。其产品特色主要有全面的数据采集与分析、网络空间监管可视、结合移动端打造通报预警业务闭环、专业的分析研判界面。目前AiLPHA 平台产品已经服务于全国200 多家省市级监管单位，3000 多家中大型政府、企业、金融、运营商等单位。同时态势感知还应用于物联网、工业互联网以及智慧城市运营。以大数据为核心技术，实现对网络空间安全态势的全面感知，处置潜在的网络安全风险。

    　　第三增长曲线：公司的未来发力点——云安全、数据安全。我国云计算市场持续高增长，公有云市场增速明显。政策的不断加码、产业端的需求旺盛推动数据安全的市场规模持续扩大。公司在云安全板块布局早、技术领先、卡位优势明显。在公有云领域，公司2015 年开始与阿里云合作，成为阿里云安全市场首批安全供应商；在私有云（专有云）领域，公司在2016 年率先推出了天池云安全管理平台。公司共拥有48 项核心技术，其中22 项都是基于云安全等新兴安全领域。数据安全也是安恒信息的初心。公司数据安全板块产品齐全，拥有丰厚的技术积累和实践经验。其中主要产品包括AiSort、AiMask、AiGate、AiThink、AiLand、AiTrust 等。政策推动、数字化转型，伴随着云服务模式的深化应用，细分领域和场景的安全实践共同带动云安全市场需求。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司收入分别为26.77 /36.01 /46.82 亿元，归母净利润分别为0.20/2.26/5.27 亿元，对应PS 分别为4.48/3.33/2.56 倍。考虑公司作为产业领军厂商，数据安全先锋，产业内有卡位优势，随着政策环境趋暖，叠加网络安全行业景气度持续升温，公司经营态势稳步向好，我们给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：业务推进不及预期；行业竞争加剧，导致公司盈利能力下滑；政策落地不及预期；盈利预测结果依托于诸多假设前提，存在不及预期的可能；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。