投资要点：

    　　事件：8 月16 日，公司发布2023 半年度报告，上半年实现营业收入6.96 亿元，同比+30.1%；归母净利润-4.09 亿元，同比-10.0%。二季度实现收入3.59 亿元，同比+19.3%；归母净利润-2.19 亿元，同比-20.8%。基本符合市场预期。

    　　核心业务持续高增，重要行业增速喜人。1）根据安全公司的五阶段成长模型，平台类和服务类分别是安恒信息跨越第三阶段的“明星型”（高增长、高份额）和“问题型”（高增长、低份额）业务。上半年，重要行业网络安全平台类产品营收同比增长近40%，行业端平台类产品不断渗透。网络安全服务营收同比增长超46%，长期发展主引擎运转健康。

    　　2）军团战略全面深化，市场整合升级。公司新增交通、能源等军团，在多个行业取得阶段性成果。运营商行业营业收入同比增长近90%；网信行业收入同比增长超70%；在教育、医疗等行业营业收入同比增长均超50%；在政府及交通行业同比增长均接近30%。

    　　整体毛利率修复，降本增效成果显著。Q2 单季度毛利率略微下滑，预计短期景气影响产品结构所致。但公司通过严格的预算管理、供应链管理、资源配置等方式持续推进降本增效。上半年，公司毛利率53.9%，同比+0.8pct。研发费用、销售费用、管理费用整体增速同比-16.0%。受益整体成本和费用端的积极变化，归母净利率-58.8%，同比+10.7pct。

    　　新兴安全进展迅速，竞争力稳步提高。1）数据安全，拥有业内少有的完备产品体系，在数据要素和隐私计算领域取得突破性落地进展，上半年数据安全产品收入增速超60%，预计与态势感知构成“明星型”产品共振增长。2）MSS，业务规模不断扩大，广泛应用政务、企业、金融等多行业，在大数据局、运营商实现标杆突破，收入增速超100%，超过2022 年全年规模。3）信创安全，在基础安全、云安全、商用密码产品等已取得全面突破，形成综合信创解决方案。党政领域和运营商、央国企均呈现较强需求，收入增速超300%。

    　　投资分析意见：维持“买入”评级。数据安全作为三大战略关键核心，集约型大单集中在下半年。军团协同化，信创常态化、亚运会安服机遇，将共同驱动高增。结合短期景气导致产品结构变化，费用端持续投入，调整盈利预测，预计 23/24 年收入 26.68/35.47 亿元（原预测26.16/34.62 亿元），归母净利润-0.59/1.09 亿元（原预测0.34/2.26 亿元）。

    　　考虑中期景气修复，收入费用正向剪刀差滞后性，AI 安全降本增效潜力，新增25 年收入/归母净利润预测46.86/3.16 亿元。预计未来几年公司利润将爬坡，适用PS 估值法，参照可比公司平均PS7.1x，保守给与2023 年PS6.5x，对应2023 年目标市值173 亿。

    　　风险提示：行业竞争加剧；核心人才流失和匹配；内部控费不及预期等。